预期玉米淀粉继续保持强势

玉米淀粉：现货上，供给端，限产仍在影响有效供给，冬奥会或将再来一波；成本端因煤炭价格而大涨；需求端，元旦春节年内消费最旺季，而且今年两节离得近，需求拉动效果或许更突出。近期开工率恢复并未带来库存的增加。期货上，2111合约和2201合约均有效上破年线。 综上所述，我们认为玉米淀粉现货和期货的强势有望持续至春节前后。本周玉米淀粉价格先跌后涨，节日期间玉米淀粉市场购销氛围较为清淡，新签订单较少叠加玉米价格下跌，企业看空后市为吸引成交部分企业小幅下调报价。随着下游民营市场需求好转，下游库存偏低，存刚性采购需求而山东库存偏低尤其小包装基本无货导致市场供需紧张，企业挺价提价意愿偏强。

一、供给端的逻辑新变

1、2021年开工率处于近几年的低位据钢联数据统计：本周（10月7—13日），玉米淀粉行业开工率59.16%，环比增加2.16%。


近期行业开工率相比前有所回升，主因部分前期限产的企业陆续提量生产。东北地区多数企业开工恢复正常，市场供应量明显增加。华北地区目前来看，新季玉米供应量依旧不足，部分企业原料库存低位，生产线仍未满负荷运行。

2、行业开工率低位徘徊或将持续2021年，玉米淀粉行业开工率处于相对低位是多重原因共同造就：行业收益率不佳、玉米淀粉相对高价对部分需求有所抑制、成本抬升、前期华北限电影响等等。而且，北京2022年冬奥会计划于2022年2月4日（星期五）开幕，2月20日（星期日）闭幕。市场大多认为，华北深加工企业开工率在2022年1月2月大概率将受到部分影响。

3、行业成本抬升（玉米淀粉加工、玉米南北港运费、玉米烘干费用）据钢联数据：根据玉米淀粉的使用电量与热蒸汽的消耗量来计算，山东地区玉米淀粉生产成本由之前的460元/吨升至550元/吨。2021年三季度，动力煤开始涨价，作为玉米淀粉生产企业发电、热蒸汽生产最主要的能源供应，价格上涨之后，玉米淀粉生产成本明显增加。2021年5月山东地区深加工企业动力煤采购价格为850元/吨，10月份上旬采购价格为2350元/吨，涨幅达到176.47%。深加工企业方面外采蒸汽的价格上涨是进入9月份开始，8月份外采蒸汽价格为185元/立方米，10月份外采蒸汽价格为300元/吨，涨幅62.16%。据悉，东北因煤炭涨价，造成的玉米淀粉加工成本走高大致在100元/吨；东北企业基本已建立冬储煤库存，进一步的影响不大。实际上，能源价格高企造成行业费用的增加，不仅仅体现在玉米淀粉上。玉米南北运费也明显增加，从往年的50-60元/吨涨至今年的180—200元/吨。东北地区的玉米烘干费用也大致提升了40元/吨。

4、山东玉米成本季节性低点在即玉米本身就是季节性鲜明的大宗农产品。行业内众所周知，玉米现货，华北尤其是山东往往10月份见到收获期低点；东北尤其是黑龙江和吉林大部往往是11月中下旬至春节前见到收获期低点。

近期玉米出乎市场意料之外的强势原因在于：十一前，空头预期打得过足。十一之后的新变化（包括不限于）：1、华北黄淮西北降雨+部分区域锈病，导致玉米总产有所下降（农业农村部月度报告都调低了产量）；2、小麦涨价（玉米现货跌价），带来需求支撑；3、梦公主虽已回国，局势仍未完全缓解（中国总是不买美玉米美豆，个人觉得明显并非经济成本因素）；4、能源涨价，玉米收获烘干成本都有所抬升。实际上，今年北港至南港运费已经从前几年的几十元上涨至180-200元；5、猪和鸡蛋反弹，逻辑上稍有利于饲用消费。市场逻辑大多觉得光靠国内玉米不能满足需求，得有进口玉米+小麦补充；暂时进口玉米10月份之后将明显下降；小麦价格上去了，而且按照季节性还未到季节性高点呢。那需要用小麦、陈化稻谷、进口替代品补充的玉米，在小麦涨价+进口不及预期（一旦大量进口美玉米成本又明显上涨）的情况，逻辑上，明显难于独立大幅走低。

二、需求端将迎来消费最旺季

1、元旦春节期间已经转变为年度消费最旺季玉米淀粉行业往往认为夏季是传统消费旺季。但是，近几年夏季呈现旺季不旺的局面，而元旦至春节已经转变为年度消费的最旺季。



2、近期开工率回升并未带来累库——需求增速快于供给增速据钢联数据：本周玉米淀粉企业库存62.9万吨，周环比下降1.09%，月环比下降10.38%，年同比增幅8.6%。


本周，华北地区行业库存下滑较为明显：一方面9月份之后，山东、河南、河北以及山西等地受连续降雨的影响，原料玉米上市时间被推迟10-14天，在原料玉米供给受限及深加工企业玉米库存偏低的影响下，部分企业供给端暂无明显压力。另一方面，近期受华北地区价格连续上涨叠加下游终端与贸易商库存维持低位的带动下，市场走货速度明显好转，其中小包装货源尤为紧张，下游需求出现分化。（占据近半壁江山的山东仍是玉米现货和期货的定价中心）

三、期货上，2111和2201合约有效上破年线

江湖水暖，资金先知。在现货市场相对悲观中，期货上也悄然发生了新变化。玉米淀粉2111和2201合约分别有效上破233日年线。也即期货近月合约已经于近期再次完成了牛熊转换。目前2203、05、07、09合约价格仍受到年线压制；资金对待不同合约面临的市场逻辑相当门清，区别对待。本周，山东玉米淀粉成交价格3300-3350元/吨，换算盘面价格3155-3205元/吨，也即周五收盘2111合约贴水现货85-135元/吨；2201合约贴水现货102-145元/吨。据悉，部分资金入场的逻辑就是煤炭成本明显抬升，导致工业品成本明显上涨，而玉米淀粉恰恰也具备工业品的这一属性。

与此形成鲜明对比的是，东北深加工企业习惯性看空。当然东北深加工看空自有其内在逻辑：东北玉米仍未进入收获压力最大时期（往往11月中下旬直至春节），也即玉米成本端仍有下降空间。目前东北玉米淀粉现货销售压力明显高于山东。本周东北地区多数企业开工恢复正常，市场供应量明显增加；东北地区行业库存变化幅度有限，压力相对华北较大。综上所述：玉米淀粉供给端或仍受限于限电和冬奥会；煤电价格高企促使行业成本抬升明显；需求很快将迎来年度消费最旺季；期货上资金用脚投票，近月强势明显。预计，玉米淀粉现货和期货强势，逻辑上有望延续至春节期间！