报告观点：
目前华北地区玉米深加工企业认为今年华北地区玉米不仅丰产，而且质量也明显优于去年，现在玉米收购价已跌至1700元/吨左右，普遍看跌至1600元/吨。由于目前农户已开始惜售，加之东北地区在11月1日开始收储导致华北玉米已出现倒流，能否继续下破1600元/吨仍需关注国储收购。
淀粉行业整体供大于求，淀粉生产成本主要来自玉米，目前附产品价格持续走低，但华北地区淀粉企业仍有盈利，开工率有所上升。淀粉糖对于白糖的替代主要看果糖，而目前果糖替代白糖已遇到技术瓶颈，果糖生产企业的下游客户目前稳定。淀粉有望在造纸行业挤占木薯淀粉空间。整体上来看，国内需求难以消化供给，目前淀粉价格已经出现出口优势，企业开始积极拓展海外市场，海外市场仍需培育，短期来看难改淀粉供大于求的格局。
最后本文还给出了玉米期货1601和淀粉期货1601价差为零的解释。
背景：
目前华北地区玉米已经开始上市，玉米和玉米淀粉现货价格也随着新玉米的逐步上市而持续走低。玉米淀粉期货在2014年年底上市以来，淀粉期货的持仓量和成交量都在逐步扩大，在今年3月底创下新高3083后，淀粉期货指数便一路下滑，目前已经跌至1905，仅仅7个月就大幅下跌38.2%，看不到任何明显的反弹，玉米期货指数同样在最近的7个月的时间里大幅下跌29.5%。期货现货已经出现了如此大的跌幅，后续市场如何，我们带着一系列问题来前往即时玉米主产区又是玉米淀粉主产区的华北平原，对当地主要淀粉生产、加工企业进行调研。具体情况如下，供各位投资者参考。
一、华北玉米丰产，关注国储收购
本次调研发现，目前淀粉加工企业收购价在0.85元/斤上下，企业普遍反映今年华北地区的玉米丰产并且对质量也比较满意，仍为整体质量优于去年，玉米基本不做库存，仅仅维持在一个够自己正常生产的范围。山东某一大型玉米深加工企业9月底玉米采购价为0.85元/斤，认为玉米的采购价格是由玉米供应与需求的情况来定，价格还有下降空间，8毛问题不大。在河南地区某一淀粉加工企业了解到，该玉米到厂价已经跌至0.81-0.82元/斤，农民卖粮价格只有0.75-0.76元/斤，不过该企业反映目前河南是玉米价格洼地，有外流现象，现在所收玉米数量有明显减少，该企业表示农民现在开始惜售玉米，可能会见到0.8元/斤的收购价，但是继续下跌比较困难。
在拜访的企业当中，1600元/吨的收购价大家几乎都形成共识，对于能否下破存在一定的争议。由于东北玉米主产区从11月1日开始进行国储收购，虽然大家普遍仍为会严格执行，但是实际操作情况仍需特别关注，对于东北2000元/吨的玉米收购价，华北地区的玉米已经出现了倒流现象，收储期间华北地区玉米价格必将受到支撑。
需要补充一点的是，关于玉米目前的销售进度，山东中部一淀粉企业表示，当地农户农民手中存粮6-7成，而往年同期仅为3-4成。对农民惜售现象并不担心，因华北农民基本没有仓储能力，后期必然要快速出售变现，预计一个月后农民玉米存粮就将下降至4成。在河北和河南，同样了解到华北农民没有仓储能力，目前看到价格低惜售，但是过段时间价格还低还是会出售，大量上市应该会在11月底到明年2月份。
二、淀粉企业产能过剩，出口或成突破口
淀粉产能自2008、2009年开始出现大幅扩张，目前已经处于明显的产能过剩阶段。淀粉生产成本80%来自于玉米，淀粉生产成本会根据附产品的价格的变动产生变动，山东某一淀粉生产企业表示，在淀粉价格2700-2800元/吨时，成本为600-700元/吨，目前淀粉价格为2300元/吨，成本为400元/吨左右。整体上来看，根据企业的生产和附产品售价的不同，玉米到淀粉的生产成本在400-700元/吨。就目前的盈利来看，华北地区淀粉企业基本都有利润，有的是微利，有的盈利200-300元/吨。盈利较好的企业仍为淀粉价格仍有下跌的空间，在11月份有望见到2100元/吨。从目前的开工率来看，最近几周有所上涨，淀粉行业整体开工率在60%。大多数淀粉生产企业表示，当亏损达到200-300元/吨，并持续2、3个月的话，可能会考虑停产，停产后可以从生产商转贸易商来维持自有客户。
在拜访的过程中，我们发现，企业纷纷表示目前淀粉存在出口的优势，在淀粉价格达到2400时就已经开始显现。淀粉出口主要销往日本、韩国、东南亚和俄罗斯，由于目前淀粉价格逐渐下跌，并且还有出口退税，目前淀粉出口势头明显，某些没有出口资格的企业也在积极办理相关手续。当然由于印度地区玉米价格仅有0.6-0.7元/斤，仍低于国内玉米价格，会影响到东南亚的我国淀粉出口市场，后续出口具体情况如果还需持续关注。
三、淀粉糖替代白糖遇瓶颈，玉米淀粉有望挤占木薯淀粉份额
淀粉糖替代白糖主要在含糖饮料和食品中，含糖饮料中替代白糖的主要是果葡糖浆，食品中替代白糖的主要是麦芽糖，替代白糖主要还是看果糖。跟淀粉行业一样，果糖也出现产能过剩，某企业表示目前全国每年有600多万吨的果糖产能，加上小产能应该是650万吨，而目前全国的果糖需求只有350-400万吨，国内果糖供大于求。据了解到今年含糖饮料销售量下跌非常明显，有企业反映今年上半年可乐含糖饮料销量下降5%，娃哈哈含糖饮料销量下降高达20%。就替代的情况来看，果糖与白糖市场价差超过600元/吨就会存在替代，可乐中目前果糖替代白糖已经达到75%，雪碧已经达到100%的替代，统一、今麦郎以及加多宝、王老吉[微博]的部分产品也出现了果糖替代。康师傅也有用果糖替代白糖的趋势，饮料行业用果糖替代白糖的趋势明显，但是需要注意的是目前替代对工艺技术有较高的要求，不是单纯的价格差拉大就可以随意替代的。果糖的甜度会随着温度的上升而减弱，没有白糖的甜度稳定。果糖对白糖在饮料中的替代已经发展了好几年，但是现在去淀粉糖企业拜访，大家普遍反映客户群相对稳定，想必也与技术革新有很大的关联。麦芽糊精和麦芽糖浆主要在陷料、果脯、糖果等小食品中对白糖产生替代，河南某一淀粉糖生产企业表示麦芽糖仍有替代白糖的空间，近期已经有成都重庆的客户来询价，准备采购麦芽糊精替代此前使用的白糖。
今年上半年山东地区玉米淀粉的出厂价在3000-3300元/吨，南方造纸市场有一部分被木薯淀粉挤占，随着下半年淀粉价格的快速跳水，目前已经低于南方进口木薯淀粉700元/吨，有望挤占造纸业木薯淀粉的市场。据了解，淀粉比木薯淀粉低200元/吨时开始替代，当然由于木薯淀粉的某些特性，某些品牌的高端纸仍然会选择使用木薯淀粉。
四、关于玉米与淀粉期货盘面价差
从今年玉米期货和淀粉期货的下跌走势来看，虽然玉米和淀粉一致下跌，但是可以明显看到淀粉期货下跌的更快更深。大商所玉米期货的交割仓库均在大连港附近，盘面体现的也均是东北玉米的价格预期，虽然大商所淀粉期货的交割基准地在吉利省，但是由于山东省玉米淀粉产量占到全国的40%以上，并且市场化程度更高，也有5家交割厂库，1家交割仓库，占到总交割库的一半以上，因此盘面开始反应山东的淀粉价格。山东省内部玉米供给不足，需要从河北和河南采购，而整个华北地区玉米上市较早，并且没有收储，玉米现货价格提前东北产区快速下跌，也就影响了淀粉的快速下跌。目前玉米期货1601和淀粉期货1601都在1900。山东淀粉升水吉林95元/吨，即表示山东淀粉1995元/吨，将山东淀粉运到吉林运费为120元/吨，售价为2115元/吨。吉林玉米1900生产成淀粉按600元/吨的成本在减去250元/吨的补贴，淀粉价格应该在2250元/吨，与盘面折算成的运往吉林的山东淀粉价差为135元/吨。而淀粉企业亏损200-300元/吨时才会出现减产的情况，这样来看盘面价差为零也就不足为怪了。
五、总结
目前华北地区玉米深加工企业认为今年华北地区玉米不仅丰产，而且质量也明显优于去年，现在玉米收购价已跌至1700元/吨左右，普遍看跌至1600元/吨。由于目前农户已经出现惜售的现象，加之东北地区在11月1日开始收储导致华北地区已经出现玉米倒流，能否继续下破1600元/吨仍需关注国储收购的情况。
淀粉行业整体供大于求，淀粉生产成本主要来自玉米，目前附产品价格持续走低，但华北地区淀粉企业仍有盈利，开工率在最近几周也有所上升。淀粉糖对于白糖的替代主要看果糖，而目前果糖替代白糖已遇到技术瓶颈，就算果糖存在价格优势，果糖生产企业的下游客户也保持稳定。淀粉有望在造纸行业挤占木薯淀粉空间。整体上来看，国内需求难以消化供给，目前淀粉价格已经出现出口优势，企业开始积极拓展海外市场，海外市场仍需培育，短期来看难改淀粉供大于求的格局。