推演：从12月15日转基因竞价销售结果来看，成交率只有4%。如果从降低拍卖底价与增加投放量，两个动作来看，其目标是为了达成有效去库存。而结果并不理想，试想，未来中储粮再次下调拍卖底价的概率有多高呢?

 

　　宏观数据在微观的体现：上周股指和商品，最终选择了交易弱现实，空头氛围萦绕。当下玉米的困惑，与其它产业类似。利润从需求端开始收缩，逐渐传导至产业源头。23/24年度，玉米供应增量，下游承接能力不足。

 

　　深加工玉米采购意愿强烈，即使持续累库，开机率也维持高企，反向验证下游利润能覆盖加工和管理成本。从11月能繁母猪存栏数据看，规模场降库速度比中小散慢很多。其背后逻辑，无非就是养殖资本化，增加了逆周期抵抗能力，熬到最后吃掉对手市场。产业结构调整周期长，抑制玉米需求改善速度。

 

　　凡勃伦效应追涨杀跌：临储取消后，近年玉米一直是炒作缺口逻辑：俄乌冲突的意外发生，将玉米推升至历史极致。也恰恰是玉米的巅峰，开启了国家进口结构多元化调整。从事后看待玉米跌下神坛，总是那么清晰。那么当下，我们如何演绎未来?

 

　　缺口逻辑不再：低成本进口玉米渠道多元化、进口替代品、凭空出世的芽麦，叠加国内丰产，缺口逻辑失效(未做平衡表测算)。

 

　　建库时机推演：今年流通环节库存极低，看似玉米估值偏低，可以刺激建库意愿。但从行为来看，价格越低越没人敢建库存，反而是增加了减库存的恐慌心理。建库存的内生动能，倾向于期货价格上涨，拉动现货上涨(目前看现货上涨概率低，除非国储托市)。前期部分现货头寸砍仓，进一步压低渠道库存绝对值。现货利空氛围被期货消化差不多后，贸易商才敢伸手建立头寸，对玉米短期需求出现额外增量，价格运行中枢进一步上扬。头寸盈利，带来安全生产边际，进一步刺激收购量。但，核心问题是，期货上涨的内生动力是什么?宏观超预期利多，对大宗商品利空氛围的抵消。后面，需要紧跟股指和宏观情绪。

 

　　操作层面：上周玉米走势明显偏弱，前期卖出看跌期权，有两种处理方式：1.平仓离场，待市场企稳后，再介入。2.盘中跌穿前低(2442)时，建立03/05合约空头头寸，对期权做价格保护。