高端化。整体次高端以上销量也受到高基数以及宏观经济影响，增长速度有所放缓。但对比上半年26.4%的增速也没有很明显的差距，我们推断增速应该可以维持在20%+水平。喜力维持高增，我们预计3季度增长可以维持在45-50%+，全年来看品牌增速要比去年的30%+要高出一定程度。

 

单价的变化。高端化没有明显的放缓，需求甚至没有全部转到低端。所以公司预期3季度单价纵使在总销量放缓的情况下影响是有限的，而3季度单价提升也可以保持在一个低单位数水平。

 

4季度的研判。回顾往期，年底的利润增长通常不会非常明显。同比来说，十月份要比8、9月份好。公司表示不会在季内提价，但考虑到去年4季度单价基数比较低，加上今年喜力强劲的表现，季度单价也很有可能在不提价的基础上有增长。

 

原材料成本分析。加工原料方面，中国已于8月初终止对澳大利亚进口大麦两项税收征收，对此，公司预计将于明年起享受成本下降利好。包装材料方面，下一轮采购同样将于今年年底至明年春节开始。目前来看，铝材、纸张和玻璃瓶的市场价格呈现上涨趋势，但公司实际已采购成本得以有效控制。预计下轮采购中，铝材和大麦的价格变动幅度为主要影响因素。

 

白酒板块转型。考虑宏观因素以及品牌转型调整影响，公司对白酒板块的年内的盈利暂不做明确判定。目前来看，自身发展步伐并没改变，去渠道库存及企业端采购渠道扩展开展顺利，8月已推出了定价480元的新包装摘要酒，预计明年将继续推出同系列新品。在未来两年中，宏观经济环境的变化将帮助公司放大板块的发展步伐。

 

公司估值。更新后目标价基于过去3年均值21.0倍2024年中EV/EBITDA（前值为23.0倍）。