公司公告第三季度报告。前三季度实现营收236.41亿元,同比增长1.09%;归母净利润21.00亿元,同比增长12.32%;扣非后归母净利润18.02亿元,同比增长6.68%。Q3单季度实现营收84.87亿元,同比增长1.98%;归母净利润7.98亿元,同比增长10.61%;扣非后归母净利润6.95亿元,同比增长5.87%。

　　点评:

　　三季度收入增长提速,毛销差同比提升。

　　三季度公司营业收入同比增长1.98%,较二季度增速上升3.49个百分点,收入增速小幅提升。前三季度,公司实现营业收入236.4亿元,同比增长1.1%,由于收入准则的调整,收入同比增长低于实际增长,按可比口径前三季度营业收入同比增长5.2%。

　　三季度公司毛利率39.03%,同比下降4.24个百分点,销售费用率15.28%,同比下降5.02个百分点,变动的主要原因为执行新收入准则,部分销售费用不再确认,直接冲减当期收入。总体来看,公司毛利率与销售费用率之差提升了0.78个百分点,贡献了部分增量利润。

　　产品结构改善增厚利润。

　　公司啤酒销量稳定,前三季度共销售719万吨,同比增长0.8%。

　　主品牌“青岛啤酒”实现销量342万千升,同比增长4.5%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量147万吨,同比增长6.5%。产品结构升级,高端产品销量占比的增长,是毛利率与销售费用率之差提升的原因。

　　中国啤酒行业销量增长空间已经不大,竞争格局基本形成,啤酒企业战略发展路径由扩产增销、打价格战向开发高端市场、改善盈利能力方向转型。青啤作为行业引领者之一,公司高端化进程较快,利润改善空间较大。

　　盈利预测与投资评级。

　　啤酒产品销量稳定,在产品升级的大趋势下,公司盈利能力增强,毛利率将不断提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15元、1.29元和1.44元,对应的动态市盈率分别为25.04倍、22.24倍和19.88倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。

　　原材料价格上涨超预期;发生食品安全问题。