豆类期货本周的“过山车”行情，对投资者来说可以用“惊心动魄”来形容。美国农业部大幅下调大豆单产的利好消息也没能“力挽狂澜”，大连豆类期货继周三冲高跳水后，周四再度大跌。

　　这是短暂的回调，还是就此涨势结束、急转直下？分析师们看法不一。有分析认为，短期来看豆类价格仍有可能上涨，不宜过分看空，未来1至2周的大豆生长情况将决定后期的价格走势。

　　资金助推豆类“过山车”

　　周一，在工业品集体下跌的情况下，豆类期货强势上涨。其中大豆主力1301合约涨停，收于4765元/吨，单日增仓17.6万手；豆粕（3668,-100.00,-2.65%）延续此前的涨势，主力1301合约收报3752元/吨，大涨3.45%，再创新高。

　　然而，豆类行情在周三“风云突变”。豆粕主力合约上午一度要触及涨停板，随后大幅跳水，最后收于3721元/吨，下跌13元/吨，持仓量骤减15.5万手。芝加哥大豆期价也从高位回落。

　　“周三盘面上几个合约明显减仓，半个小时从高位减下来20多万手，显示资金获利出逃。”海证期货研究所所长倪成群告诉《经济参考报》记者。

　　倪成群认为，现在这一波上涨行情是基本面支撑加上资金的对搏带来的，单纯因为基本面不会出现如此急剧的变化。

　　事实上，豆类价格大起大落的背后，是巨量资金的暗流涌动。布瑞克农业咨询公司资讯经理林国发说，豆粕7月份开始加快上涨速度，持仓不断增大。北京中期的报告称，4月份开始，大连豆粕的成交量、持仓量均已超过200万手，即便在之后的回调过程中，资金量能仍保持在150万手以上的高位，对豆粕市场构成有力的资金基础。豆粕成了上涨领头羊。

　　为了抑制过度投机行为，芝加哥商业交易所（CME）集团日前宣布将大豆、豆粕期货的初始保证金费率分别上调25%。有分析认为，CME的这一举措反映出美国炎热的作物天气下市场波动率上升。

　　天气因素渐被透支

　　美国农业部11日发布7月供需报告，将2012年美国大豆单产预估从6月的每英亩43.9蒲式耳大幅下调至40.5蒲式耳。

　　美国农业部对大豆单产的下调幅度大于市场预估值。此前市场普遍预计，由于美国大豆主产区持续的高温、干燥天气，2012/2013年度大豆单产将会由43.9蒲式耳调低至42蒲式耳左右。

　　南华期货分析师孙明磊告诉《经济参考报》记者，美国农业部的报告非常关键，6月份预计大豆单产为43.9蒲式耳，已经接近历史最高水平，单产下调只是时间问题，但不会一次调到位。如果干旱持续，8、9月份还会继续调低单产。

　　另据了解，总部位于汉堡的油籽行业刊物《油世界》周二表示，继南美大豆产量减少之后，美国遭热浪侵袭，可能意味着未来数月全球大豆、豆粕及豆油（9570,-216.00,-2.21%）将供不应求。

　　事实上，今年干旱天气提前，市场对天气的炒作也提前开始并持续发酵。林国发认为，美豆的强势上涨主要是因为当前美国大豆主产区天气恶劣，持续的干旱严重影响了大豆生长，市场担忧本年度美豆产量大幅减少。

　　不过，天气炒作暂时可能降温。12日，美豆单产的大幅下调也没能阻挡国内豆类期价的下跌，大豆、豆粕、豆油成为跌幅最大的品种。北京中期的分析称，天气预报显示下周美国中西部可能会普遍降雨，这一变化令盘面忽略美国农业部报告偏多影响，行情出现回落。

　　林国发认为，现阶段市场习惯于炒作美国天气，而且今年天气状况确实偏差，但美豆上涨过快一定程度上透支了当前的利好因素。

　　震荡将反复出现

　　面对豆类期价的大幅波动，一些投资者甚至直呼“看不清方向”。孙明磊说，7月份一般是变盘的月份，未来1至2周的大豆生长情况将对行情起到决定性作用，可能会逼出空头，期价也有可能继续上涨。

　　虽然周三不少多头撤出，但多头仍然占据主动。孙明磊认为，因为现货价格比期货价格更高，国内油厂的策略很明确，即选择卖现货而不是抛期货合约，没有很大的做空意图。而南方饲料企业议价能力低，做套保的也比较少，只能被动接受油厂的价格，原料价格的上涨还将传导下去。

　　北京中期认为，本年度美豆减产基本已成定局，这将导致国际大豆市场在中短期内易涨难跌，短期的调整或将释放前期的风险，未来不宜过分看空。

　　“目前盘面上积累的获利盘比较多，但这波上涨行情还没有结束，价格会跟着数据‘上上下下地跳舞’，震荡会反复出现。”倪成群说，等到9月份产量数据相对明朗，市场才会出现趋势性行情。

　　从历史规律来看，卓创资讯分析师张兰兰倾向于本轮牛市行情即将结束。张兰兰告诉记者，芝加哥大豆平均牛市周期是110周，而此次已经是110周左右了，离牛市结束或大幅下调的时间为期不远，或许有大量资金出逃。

　　另外一个可能导致豆类大幅回落的重要因素来自于需求。上海中期认为，虽然目前豆粕行情主要受成本支撑和投机资金推动，但如果养殖终端无法回暖而持续低迷的话，未来下游需求的限制对豆粕价格的遏制将与日俱增。

　　林国发则认为，生猪养殖和禽类养殖长时间亏损，饲料企业无法通过提价将成本压力转移，持续上涨的原料价格将导致高位风险的出现，如果未来一段时间美豆回调，豆粕出现明显回调可能性较大。

　　相关链接：美国严重干旱引发豆类产品炒作季 压榨企业利润恢复（中国证券报）

　　由于中国过度依赖国际大豆市场，而美国又是全球重要的大豆仓库，令人捉摸不定的美国天气正在左右着国内豆类市场。在经历一波疯涨之后，豆类价格在迷雾中前行。分析师认为，未来走势要看美国农业部出台的最新报告，9月份收割结果出来前都是豆类“炒作季”。

　　有消息称，美国中西部受干旱袭击的部分地区可能将迎来降雨，这无疑对多头形成打击。分析师认为，短期肯定会存在波动，如果最终确实减产严重，豆类价格还将继续上涨。下游压榨行业当前利润情况已经在好转，但预计行业整体上半年依然亏损。

　　疯狂的大豆

　　美国天气干旱带来的大豆减产预期直接影响到了国内市场。银河期货分析师梁勇表示，如果干旱导致的减产情况严重，豆类价格可能还将继续上涨。

　　卓创资讯统计数据显示，自6月初到7月10日，芝加哥大豆主力合约涨幅在14%以上；其中最高值出现在7月9日的1547.6美分/蒲式耳。卓创资讯分析师张兰兰表示，自6月中旬到本周为止，美国天气干旱的消息已经影响了国际市场，如此长期炒作天气因素造就的涨势，确实让人感到胆战心惊。

　　从数据看，市场炒作并非没有事实依据，干旱天气确实影响到了大豆的生长。光大期货分析师表示，截至7月8日，美国大豆生长优良率由上周的45%迅速下降为40%，连续两周出现单周下滑5-8个百分点的优良率大幅调整，单产下降忧虑加剧。

　　国际大豆市场的波动已经传导至国内。张兰兰表示，6月下旬之前，国内港口大豆分销价延续低位震荡，市场成交不佳；在外盘持续走高的带动下，港口分销价开始上升，其中6月底，个别港口分销价由4180元/吨的低位上涨至4300元/吨，随后涨价的第二周攀升至4450元/吨，到本周为止市场连涨三周，港口分销价达到4500元/吨。

　　中国的市场需求似乎将对大豆价格形成支撑。业内预测称，今年中国进口大豆将达到7220万吨，比去年高出900万吨。未来10年，中国大豆进口量还将进一步攀升，2013年中国进口大豆将达到8710万吨，到2020年将攀升至1.25亿吨。

　　进口需求上升的同时，国内大豆的产量却在下降。中华粮网数据显示，虽然国家提高了2011年产东北大豆临储收购价格，但大豆种植收益仍明显低于玉米和水稻，预计2012年全国大豆播种面积1.1亿亩，较2011年减少500万亩；2012/2013年度全国大豆产量将继续下降，预计降到280亿斤，较2011/2012年度减少3.4%。

　　预测数据还显示，随着经济发展、城镇化的推进以及人口的增加，2012/2013年度国内大豆消费量继续增长。2012/2013年度国内大豆消费量1400亿斤，同比增加50亿斤。其中，压榨量1080亿斤，同比增加30亿斤。

　　油粕价格共舞

　　由于中国大豆需要大量进口，因此进口大豆的价格波动直接影响到下游的豆粕和豆油。

　　据卓创统计，就6月豆粕市场而言，全国市场豆粕成交均价月底较月初上涨257元/吨，涨幅达到7.93%。从各地市场月涨幅来看，广东、江苏市场月涨幅超过300元/吨，山东市场也有270元/吨的涨幅。相较之下，东北、华北市场涨幅较小，集中在200-230元/吨的区间。截至6月29日，全国豆粕均价在3493.33元/吨，较上月价格上涨201.67元/吨，涨幅达到6.13%。

　　截至7月9日，豆粕现货企业报价继续呈现上涨趋势，涨幅达200元/吨，部分地区43%蛋白豆粕成交报价已超3800元/吨。豆油方面，6月1日个别代表市场一级豆油的价格还在8900元/吨，截至7月10日，当地一级豆油价格已攀升至9500元/吨左右，上涨幅度达6.7%左右。

　　油粕价格的上涨并非只是来源于生产原料价格上涨的推动，还有下游需求的支撑。分析人士认为，养殖业规模化程度的不断提高，对未来国内生猪存栏的稳定形成有力支撑，饲料需求将继续保持刚性增长。此外，三季度是国内水产养殖的旺季，也是饲料及豆粕的需求相对旺季，会对原料市场构成一定的推动。

　　豆油方面，分析人士认为，发改委约谈影响有限，因为压榨企业亏损已久，当前情况和过去不一样。过去两年国家通过持续抛储（包括临时储备和战略储备）来控制市场价格，当时企业有盈利，可以参与；而当前国家油脂储备低，政府没有能力做低价抛售，企业亏损已久，没有能力控制价格。加上国际大豆减产，库存下降等因素，政府通过市场行为打压大豆油脂价格的影响力显著减弱。当前是豆油需求淡季，预计豆油价格将稳中有涨。

　　历史数据显示，过去的十多年间，中国对于豆油和豆粕的需求快速增长。豆油和豆粕的国内需求分别从1997年的330万吨和1089万吨增加到2007年的981万吨和3000万吨，均增长了近2倍。世界豆油和豆粕需求的增加有40.6%和31.6%都是由中国需求的增加拉动的。

　　压榨企业利润恢复

　　在豆油和豆粕逐步走高，并且出货略好转的情况下，大豆压榨企业盈利状况得到好转。据卓创资讯统计，截至7月10日，本月国产大豆压榨企业平均盈利在160元/吨，进口大豆压榨企业平均盈利在-18元/吨。

　　作为压榨企业中的高弹性品种，东凌粮油（000893）获得不少分析师的推荐。东北证券（000686）研究报告提出，全球油菜籽产量下降，棕榈油增长空间有限和大豆减产，造成了本年度油脂供求关系偏紧。2012年国内压榨利润持续走高。一季度行业平均压榨利润为135元/吨。

　　公司目前有新塘和南沙生产基地，其中新塘基地日加工大豆能力2300吨，南沙基地一期日加工大豆5000吨，随着南沙基地二期日加工5000吨产能2012年6月投产，公司拥有的大豆压榨能力为370万吨。公司全力延伸产业链，打造高端的植之元食用油品牌。

　　据介绍，公司在豆类产品有三种套保方式，其中买入看跌期权头寸比例最高，有70-90%，主要目的在于回避价格下跌的风险同时享受价格上涨的收益，需支付一定的期权费用。其次是卖空期货合约，头寸占比0-20%，规避价格下跌的风险，保证金成本较高。最后是远期销售，占比10%-30%，用于锁定压榨利润，但会失去价格上涨带来的超额收益，无初始成本，近些年该套保方式的头寸占比逐渐下降。总体算下来，90%以上的套期保值头寸都是用于规避价格下跌，进一步享受价格上涨的收益。

　　不过，也有分析师提出，不能高估套期保值的作用和东凌粮油的业绩。至少从上半年的情况看，东凌粮油的业绩可能低于市场预期。由于国内价格传导机制不顺畅以及5-6月份为豆油需求淡季，导致国内豆油价格涨幅不及国际大豆价格，但是下跌速度又明显快于后者，从5月8日至6月8日期间，国内豆油现货价下跌了8.42%，而国际豆价仅微降0.81%。从而导致5月中旬至6月底，整个行业压榨利润再次出现亏损。