申银万国  航运港口观点：维持航运港口行业“中性”评级，航运业绩底部企稳、现金流状况未见改善；继续推荐上港集团，唐山港，建议关注中远航运的战略性配置机会、中海集运的交易性机会。(1)关注中海集运交易性机会，中长期角度建议关注中国远洋(业绩弹性最大)和中远航运(重置系数最低)；港口板块推荐上港集团(高确定性分红，中长期激励计划保物流转型)和唐山港(高成长确定性)。(2)5月季报风险释放、班轮行业4月新船交付压力过后，行业基本面迎来相对的平淡期和业绩确认季。建议谨慎对待班轮行业的交易性机会。(3)航运港口一季报数据显示板块业绩底部企稳，收入、利润环比均出现改善；但由于持续亏损航运行业现金流情况并未见明显好转。

航运季报回顾：业绩底部企稳，现金流未见改善。(1)航运公司2012年一季度业绩底部企稳。航运行业一季度亏苏50.6亿元，亏损同比扩大1707%，环比亏损幅度缩小62%。申万重点公司亏损47.4亿元，同比、环比幅度基本与行业持平。(2)但现金流情况未见明显好转。受连续5个季度亏损的影响，行业经营性现金流水平亦出现连续3个季度为负。2012年一季度A股累计经营性现金流占收入比下滑至-15.1%。(3)供给过剩环境下燃油成本压力巨大。

我们认为：由于航运行业提供的服务产品同质性强，在供给过剩的环境下，供给方向下游传递成本压力的效果非常差(《年报回顾报告》)。2012年一季度燃油成本压力巨大，一季度CST380价格为733美元/吨，较四季度环比上升8.2%。(4)表征行业经营情况的系数均已见底回升，预计航运行业2012年大幅减亏。BDI、CCFI、BCTI、BDTI以及CBFI均较一季度有不同程度的回升，航运板块业绩一季度见底回升企稳态势明显。我们仍需要提示的是行业供给过剩的局面并未就此终结：未来2年内船舶交付的压力并未减轻。我们预计航运行业2012年全年行业实现减亏，其中申万重点公司亏损16亿元，亏损幅度较2011年(亏损127.5亿元)大幅减少。

港口季报回顾：港口板块季度毛利率降至25.7%，财务费用率升至3.1%。(1)一季度利润同比下滑1.8%。2012年1季度港口行业全年实现净利润29.1亿元，同比下降1.8%；其中，重点公司实现净利润18.1亿元，同比下降15.4%。

(2)港口板块季度毛利率降至25.7%。自2003年一季度以来，港口行业毛利率经历了不断的下滑过程，2012年一季度港口行业毛利率为25.7%。虽较2011年四季度略有回升，但难以回到40%的年代。行业年化ROE水平维持在9%左右。(3)财务费用率升至3.1%。伴随着公司收入增速和毛利率下滑，港口行业财务费用率则经历了连续5个季度的上升趋势：2012年一季度财务费用率达到近7个季度的新高3.1%。(4)预计港口行业2012年全年仍将保持稳定增长。预计港口行业2012年全年实现净利141.5亿元，同比增长15.8%；其中，申万重点公司实现净利93.7亿元，同比增长14.3%。