经济降温但仍高位运行

    与3月份的经济骤然趋热相比，4月份经济略有降温。从生产方面看，基本上能够代替GDP反映经济增长趋势的工业生产增长16.6％，增速比上月回落1.2个百分点；从需求方面看，出口增长23.9％，增速比上月回落4.4个百分点；投资增长29.3％，增速比上月回落3.4个百分点。

    4月份经济降温的原因主要是两个方面：一是出口对经济增长的拉动作用下降，对经济的负面冲击明显；二是新开工项目计划投资增速放慢。由于提高贷款利率的政策4月底才出台，对当月新开工项目的影响有限，我们推测4月份新开工项目计划投资额增速的大幅度回落，也许和国家对地方政府的行政指导，以及国家发改委等部委出台的对几大过剩产业的调控有关。

    流动性过剩难题待解

    与经济的降温相比，有目共睹的是4月份主要金融指标总体趋热。

    尽管年初政府工作报告制定的是稳健的货币政策，但是由于流动性泛滥，稳健的货币政策实际上已经成为极度宽松的货币政策，出现了严重的货币超供。出现这一现象的表面原因是经济快速增长，对银行贷款的需求增加；上市银行资本充足率明显提高，放贷能力增加，但根本性的原因却是外汇储备增加过多，且缺乏有效的对冲工具。这一方面助长了实体经济的投资反弹，另一方面也导致大量的资金供给在金融领域内部循环，突出表现在反映直接的交易性货币供应量的M1增速和反映总的货币供给量的M2增速之间有一个明显的剪刀差。

    调控必要性仍然存在

    在人民币升值的背景下，货币政策除了调控经济的职能外,又增加了调控由于外汇占款导致的流动性过度投放的职能。因此在判断货币政策取向的时候，既要考虑经济形势的需要，又要考虑金融调控本身的需要。

    从经济形势来分析，尽管投资有所降温，但我们认为对投资进行宏观调控的必要性仍然存在。一是因为1-4月份29.6％的投资增长率仍然高于合理的可持续的增长水平；二是前期国家重点调控的行业，如钢铁有色金属和房地产等的投资增速反弹的迹象非常明显。如果不及时调控的话，这些很有可能成为新的过热的源头。从金融调控本身来分析，货币超供的问题并没有从根本上得到解决，也仍然存在着进一步调控的必要。总体上看，我们认为宏观调控的必要性仍然存在。

    在具体的时间上，考虑到4月份经济已经开始降温，同时央行已经出台了上调贷款利率的政策，政策效果如何还有待进一步的数据的评估。我们认为，短期内调控部门再出台总量型的紧缩政策的可能性已经明显降低。在此期间内，调控部门主要通过对过剩行业以及房地产行业的调控，以达到优化经济结构、防止新的经济过热的目的。在纯粹的金融调控方面，央行将倾向于通过常规性的工具解决货币过度投放的问题。