在全球啤酒市场中,中国是唯一的增长点,而目前国内真正具备战略性并购价值的啤酒企业已屈指可数,高价收购频发不足为奇。

2006年,中国啤酒业以一笔里程碑式的外资并购打开“春天的画卷”。

赶在春节前的1月23日,福建雪津啤酒有限公司宣布其“旨在全球寻求战略合作伙伴的股权重组”经过两轮竞标终告尘埃落定,全球第一大啤酒巨头比利时英博(InBev)啤酒集团以人民币58.86亿元,收购净资产6.19亿元的雪津啤酒100%股权。这是中国啤酒业迄今最大的并购案,收购溢价率近10倍。

此前的最高纪录是,2004年7月美国AB(Anheuser-Busch)公司以人民币约57亿元收购香港联交所上市的哈尔滨啤酒(0249.HK)全部股份,溢价率约5倍。哈啤并购案被视为外资在中国啤酒业第二轮并购潮的标志性事件。

雪津并购案之后仅两周,2月8日,华润雪花啤酒(中国)有限公司宣布以7200万元收购福建泉州清源啤酒有限公司85%股权。清源啤酒目前年生产能力为11.8万千升,转产华润雪花后产能将扩建至28万千升。

至此,作为连接华东和华南市场的重要节点,福建境内啤酒品牌几乎悉数被国内外一线品牌并购。短短三四年,青啤、燕京、英博、华润携资本优势相继完成在福建短兵相接的战略布局。

业内人士评论,雪津“天价的天价”并购标志着,外资基本完成在中国啤酒业的战略布局,啤酒市场将逐步形成外资推动下的寡头竞争格局,新一轮的品牌整合将渐次展开。

“肥肉”雪津

2005年8月31日,雪津啤酒在福建省产权交易中心挂牌,邀约竞价转让39.48%全部国有股权,面向全球选择战略合作伙伴。

据透露,由于竞价门槛较高,合作对象锁定在国内外一线啤酒厂商。挂牌期间,先后有亚太酿酒(喜力)公司、华润雪花、苏格兰纽卡斯尔啤酒有限公司、美国AB公司、北京燕京啤酒有限公司、英博等6家表达收购意向。

2005年10月底,AB公司和纽卡斯尔退出,英博、华润、燕京和喜力递交了第一轮竞标书。11月初,竞标评审委员会综合报价和其他因素,邀请英博、喜力和燕京参与第二轮竞价,华润“主动退出”。喜力在参与第二轮报价前的尽职调查之后,决定不再报价。2005年12月7日下午,第二轮竞价在福建省产权交易中心举行,英博作为唯一的竞价方以高于第一轮报价的最高报价中标。

2006年1月23日,英博同时在其比利时总部宣布,以人民币23.2382亿元收购雪津啤酒39.48%国有股权,两年内即2007年年底前,以同等条件同等价格收购雪津剩余的60.52%非国有股权,雪津全部控股权的收购总价为人民币58.86亿元。

业界对于英博高溢价收购雪津给予极大关注,行业研究人士纷纷揣度英博可能采用的估值模式。截至2005年5月31日,雪津啤酒总资产11.51亿元,负债总额5.32亿元,净资产6.19亿元,收购溢价近10倍。

“我也很想知道英博用什么样的估值方法。”招商证券分析师朱卫华说,如果按英博收购雪津近10倍的PB(市净率)对青岛啤酒(600600)进行估值,青啤股价应该在30多元,而青岛啤酒目前A股股价不到10元。“显然,产业资本的战略投资和金融资本的财务投资,应该有不同的估值模式。英博对雪津的战略收购,其估值包括品牌、渠道、市场和管理团队等无形资产价值。”

雪津啤酒发言人叶岩峰称,雪津作为华东地区强势品牌、福建省最大的啤酒企业,从2000年起,产销量以每年超10万吨的速度劲增,稳居福建第一,2004年雪津啤酒产销量72万吨,跃入全国八强,人均创税利和吨酒税收均名列全国前茅。据英博披露的公告,目前雪津三个生产基地年产能已达90万千升,2004年在福建的市场占有率为45%,在江西的市场占有率约为18%。

雪津虽然盈利能力不错,但毕竟是处于啤酒业第二集团的区域性品牌,而且相对于仅一年半之前,美国AB公司收购哈尔滨啤酒溢价也不过5倍,英博何以不惜代价拿下雪津?

分析人士认为,一方面,目前中国啤酒业可供并购的优质资产所剩不多,另一方面则是英博自身战略布局的需要,英博公司虽然进入中国多年,但是其进展却落后于AB公司。2001年,英博通过收购把赫赫有名的贝克啤酒装入囊中,发展势头迅猛。此后,其战略重点转移到中国,确定了“1/3利润来自中国”的战略目标。招商证券分析师朱卫华说,英博目前主要在长江沿线和珠江两大区域布局,收购雪津以福建、江西市场连接两大区域市场形成一片,这是比较理想的市场格局。据估计,收购雪津后,英博在福建、广东、河北、湖北、湖南、江苏、江西和浙江等省拥有30个酿酒厂。其在中国的总销量将达约350万千升。

英博首席执行官、巴西人卡洛斯?布里托表示,雪津啤酒厂是中国啤酒酿造业中盈利最高的厂商之一,这一收购是值得的,雪津啤酒将成为英博全球五大畅销品牌之一。“此次交易是具有战略意义的一步,将加强英博在华南的市场领先地位。”

外资布局

外资第一次大规模进入中国啤酒市场是在20世纪90年代初期,50多家外资啤酒品牌全面进军中国,当时国内大多数大中型啤酒企业被外资控股或收购,市场上出现大量外资啤酒品牌。1995年前后形成啤酒行业的外资进入高潮。90年代中后期,由于中国啤酒市场地方保护严重、价格战等一系列恶性竞争,绝大多数外资啤酒企业水土不服,大规模撤出中国市场。仅2000年就先后发生英国巴斯啤酒撤资吉林金士伯,嘉士伯将上海厂的控股权出让给青啤,美国亚洲投资集团撤出北京双合五星啤酒等事件。