2025年10月10日-11日，美国总统特朗普两度在社交媒体发文表示对中国出台稀土出口管制政策的不满，并威胁将提高对中国征税税率，并声称将于11月1日起，在现有关税基础上额外对中国加征100%的关税税率，并在同一天起将对所有关键软件实施出口管制。

 

　　自5月中美快速推出《中美日内瓦联合声明》以大幅降低“对等关税”税率，至10月中美共经历4次经贸会谈，市场情绪也在谈判预期及“TACO”交易中缓和修复。而此次美国对中国关税壁垒再度抬升的“威胁”，也再度推升市场对贸易风险加剧预期。10日美盘阶段美股三大股指下跌、VIX指数快速抬升、国际油价和COMEX铜期货价格大幅下行、国际黄金延续上行态势，市场风险情绪再起。

 

　　一、特朗普关税2.0政策梳理

 

　　回顾特朗普2.0关税政策，其关税对象大致可划分为三类，执行10%基准税率的友好国和对美贸易逆差国、以关税为筹码谈判博弈的贸易逆差国、以及“惩罚性”理由加征较高关税部分国家，如巴西、印度等。

 

　　梳理特朗普上任以来对华关税，具体措施可分为四大类:一是芬太尼和边境安全关税，2025年2-3月已对中国加征累计20%的额外关税；二是“对等关税”，4月落地的税率为34%，5月中美日内瓦谈判后，仅实际执行10%税率，剩余24%税率予以暂停（经过四轮中美经贸会谈，税率节点延长至11月），日内瓦谈判中取消了91%的“报复性税率”；三是232条款行业关税，部分已明确税率如钢铝及其衍生品税率上调至50%，汽车和零部件加征25%、半成品铜及铜密集型衍生品加征50%，而半导体、个人防护设备、医疗用品、机器人及工业机械等美国方面已经启动调查；四是对小额包裹征收关税，冲击跨境电商小额货物等场景，增加中小微出口企业及从业者成本。

 

　　二、本轮中美关税风险再起的背景

 

　　本轮特朗普在社交媒体上表示对中国加征100%关税的“威胁”，从直接原因来讲，正如特朗普在发文中所表示的，是对中国出台稀土出口管制政策的不满。而近期，特别是10月以来的这个阶段内，中美“你来我往”的博弈动作也十分明显，从10月3日美国对中国相关船舶征收港口费，到10月9日中国出台稀土相关技术等物项出口管制政策，并在10日反制美方船舶港口税、再到11日特朗普发文威胁大幅加征关税。但整体来看，实质上也是中美在更长周期“博弈与谈判”交织的一个片段“缩影”。

 

　　而进一步来看，特朗普整体的政策行为符合其谈判风格，也更能体现其政策行为背后显现的美国问题与利益的缩影。不仅在于遏制中国的中美博弈的长期话题，也在于当下美债问题仍然十分受关注，特朗普上任以来裁员、催促美联储降息以降低债务付息成本等均以此为核心，而在其政策“对内减税”不变的背景下，对外“开源”或再度成为主要选择，同时，关税扰动带来的宏观风险预期或也能成为进一步督促美联储降息的“手段”。

 

　　此外，10月的时间节点十分特殊，11月是8月中美谈判后再延长3个月谈判期限的截止期，同时，2025年APEC峰会将于10月31日至11月1日在韩国举行，此前特朗普就表示将在APEC峰会上同中方会晤。由此，当前至10月底的阶段内或仍存博弈空间，双方或将继续为谈判积累筹码。

 

　　三、本轮关税风险后续如何看待？

 

　　整体来看，我们认为100%的关税实际落地概率较小，仍以美方谈判节点前拉升“威胁”筹码作为主要的看待。一方面，对中国来讲，2025年1-8月关税扰动下，中国在贸易摩擦中整体出口显现超预期韧性态势，新兴国家需求明显抬升，对美出口占总出口比重由2024年的14.7%下降至11.5%，具有更好的出口抗压能力。此外，中美谈判博弈中，中国稀土管制、对美豆的购买等也是美方难以忽视的重要谈判“筹码”；另一方面，特朗普对中国大幅加征关税的落地受美国经济承受力、美元资产信用及特朗普即将面临的中期选举掣肘，对华关税壁垒的大幅增加或可能引发美国通胀水平进一步抬升，使得美联储重新审视“双重使命”而放缓降息步伐，同时损害美国企业盈利能力，打压经济增长、拖累就业市场；而反复无常的政策行为以及对前景预期的恶化，也或将进一步扩大市场对美元资产风险预期。

 

　　因此短期来看，市场当前已经就特朗普发出的“威胁”信号做出弱化的情绪预期反应，而4月以来市场对“对等关税”一轮下跌后再缓和的过程，以及“TACO”交易预期，可能会使得在10月底之前保持“具有韧性的偏弱”，市场下行风险可控，但需警惕过度“TACO”而忽视下跌风险；中期来看，11月初是重要的谈判节点，若双方在前期的博弈争夺后达成新一轮共识，则宏观情绪主线将由关税风险担忧再度修复，同时，继续回归降息交易预期中；而更长周期来看，中美博弈是难以避免的话题，出口管制或将成为常态化行为。（卓创资讯）