国信期货贵金属分析师周古玥告诉记者，近期美元指数在短暂反弹后重回弱势，主要和当前市场对美国经济的衰退预期有关。美国经济活跃度的下降引发了市场对经济衰退的担忧，市场整体避险情绪有所上升。同时进入2023年，市场认为通胀大幅降温可期，而美联储加息节奏也确认放缓，大家对美联储货币政策紧缩的利空已有所钝化。所以尽管美联储在12月会议纪要中提及，没有参会者认为2023年会降息，但是美元指数仍未见起色。

 

　　中信建投期货贵金属分析师罗亮也指出，近期美元指数持续疲软的原因有两点：一是美联储货币政策拐点将至，2022年12月美联储加息50个基点，结束了连续高强度加息的节奏，并且市场预期下一次（2023年1月31日-2月1日）美联储加息将继续放缓至25个基点，并逐步退出本轮加息周期，货币政策的转向使得资金不再流向利率边际更高的美元资产；二是美国经济数据的持续走弱，从上周公布的美国PMI数据来看，12月份美国制造业以及服务业数据继续处在萎缩区间中，这也拖累了美元指数。

 

　　上海中期研究所金属分析师李白瑜表示，2023年美国发生“浅衰退”的可能性在近期经济数据的确认下逐步增加，这也意味着美联储货币紧缩政策将迈入尾声，这削弱了美元在全球资产配置中的吸引力。此外，各国央行在推进加息的进程中存在时间差，面临的通胀阶段也各有不同，例如美国的通胀率在去年6月达到峰值后已连续数月降温，欧元区才刚开始拐头，而日本仍处于上升阶段，这也意味着今年各国央行在货币政策的决策上将从一致走向分化，欧美央行的主要目标从“抗通胀”转向“防衰退”，而日本央行在日元持续贬值的压力下，其极度宽松的货币政策存在转向的可能，这种政策的错位将对美元上行构成潜在的压力。

 

　　最新非农数据透露了哪些信息？

 

　　上周五，美国最新非农就业数据公布，尽管表现超出市场预期，然而报告传递的信息喜忧参半。李白瑜表示，从好的方面来看，美国12月非农就业人口新增22.3万人，高于预期的20.2万人，同时，失业率意外下降至3.5%，显示劳动力市场仍相对健康。然而令人担忧的是“薪资”-“通胀”螺旋被打破，美国12月平均时薪环比、同比增速均低于市场预期，同比数据为2021年8月以来新低。

 

　　她指出，美国是全球最大的消费市场，薪资增速是居民消费能力的前瞻性指标，居民收入缺乏增长动能意味着商品及服务需求将开始回落，未来美国核心通胀的下行压力将有所增加。对于美联储而言，这也意味着大幅加息的必要性降低，未来货币政策将更具灵活性和操作空间。

 

　　从整体来看，罗亮表示，美国12月非农数据虽然好于预期，但是依然处在连续下滑的趋势中，从非农存量增速来看也是边际走弱。此外从本次非农增长来看，服务业依旧占据了就业增长的绝大部分。

 

　　他认为，后续美国新增非农就业数量仍会延续下降趋势，并逐渐下降至每月新增20万以下。一方面是因为随着圣诞、新年相关节假日结束，美国居民对于相关的休闲和酒店业的需求将会有所下降；另一方面，美国本土此轮疫情传播速度开始逐渐放缓，相关的医疗服务需求也将有所缓和。

 

　　在周古玥看来，未来仍需关注在美国经济下行压力下，就业需求下行幅度（如裁员增加、服务业走弱），和供给修复（如劳动参与率进一步回升）的平衡，以及最终薪资的走向对通胀的影响。

 

　　美联储政策走向何去何从？

 

　　可以看到，在2022年末最后一次美联储会议上，美联储将基准利率上调50个基点，至4.25%-4.50%区间，为连续大幅加息后首次放缓加息节奏。而在最新公布的12月会议纪要中，尽管没有参会者预计2023年美联储将降息，且参会者对金融条件放松可能不利于降通胀表示担忧，被市场解读为鹰派。

 

　　“但是我们也需要看到，目前已有一些与会者认为通胀前景面临的风险正变得更加平衡，已在采取足够限制性的货币政策立场方面取得重大进展。”周古玥分析表示，相比11月，美联储对通胀的看法已经有所软化。随着2023年美国通胀预期同比回落，美联储进一步快速加息的紧迫性下降，更多将是小步慢走，保持灵活，以观察货币政策对经济的滞后影响，加之当前经济数据表现疲软，将对美联储的货币政策形成约束。

 

　　当下随着更多的经济数据指向经济动能减弱及通胀预期回落，市场对于年内加息放缓的预期升温。目前根据“CME FED Watch”的读数，市场预期2月、3月将分别再加息25bp，在3月政策利率区间达到4.75%-5.00%的峰值。这略低于美联储12月会议点阵图上对利率高点5.1%的预测。

 

　　罗亮指出，美联储加息的两个必要条件是高通胀以及健康的就业市场。从目前的情况来看，通胀持续性回落，并且2023年将加速回落，而就业市场也面临一定结构性问题，后期失业率大概率反弹。因此目前的经济基本面确实会迫使美联储放缓加息步伐。如果再考虑到目前疲软的经济基本面，远期出现一定的降息预期也是合理的。

 

　　在李白瑜看来，美联储“转鸽”的关键因素仍是经济数据。从目前情况看，能源、商品及服务价格下行趋势比较明确，考虑到加息对经济的抑制作用可能滞后显现，美联储于一季度后停止加息的可能性较大，本轮加息终点利率或在5%-5.25%区间。后续美联储也将继续坚持数据依赖的原则，根据通胀、失业率、经济指标等情况调整货币政策，预计美联储最快或于2023年末开启降息之路。