国内因为进口及替代增加，供应较为充裕。在小麦玉米价差巨大的情况下，小麦的大量供应将使得玉米替代压力更大。而官方调研小麦市场，将打击囤积居奇、哄抬物价，后期小麦涨幅预计有限，这样在玉米-小麦价差巨大情况下，有限的小麦涨幅对玉米不仅没有提振，反而会因为供应增加使得玉米价格向小麦靠拢。替代品价格低位又使得北粮南运受阻，迫使库存较高的东北地区不得不降价销售，近期深加工现货价格大面积走弱又施压期价。美玉米同样因为天气好转承压回落。后期主要关注三点：深加工收购价、美玉米走势及小麦价格，目前来看，玉米处于弱势市场，对利空相对更敏感，关注近期深加工收购价及小麦价格，将决定期价何时企稳，短期来看，仍将维持弱势调整，先关注2550附近支撑力度。中期来看，期价有望在2450-2550区间企稳，并见到阶段低点，后期预计将在2500-2800区间高位震荡，在此区间低点可以逐步布局多单。目前淀粉价格处于高位，抑制消费的同时也将增加替代，南方疫情更是使得消费低迷，淀粉库存同比大幅增加且仍然一路走高。另外原料成本端，因为饲料企业大量使用替代品，导致玉米大量涌入深加工，深加工收购价弱势下行，淀粉本身需求较差加上原料成本走弱使得淀粉三季度持续下行。中期来看，随着淀粉开机下降，原料玉米成本企稳，淀粉也有望企稳反弹，总体预计将在2900-3200高位震荡。
一、东北玉米价格回落压力大，进口大幅增加
二季度国内期价坐了次过山车，先是自4月以来，跟随美玉米大幅走高。再是自5月以来价连续回落，自5月的最高价位已经回落超过三百点，期价也再次来到4月初的低点。这一波下跌主要还是跟随美玉米下跌，不过这两天国内反而较国外更弱势。究其原因，国内除了受国外拖累，国内小麦替代及东北出货压力都是不能忽视的影响。近期国内盘面交易因素中，国内影响占比可能逐步加大，毕竟在国内贸易格局发生变化之后，美玉米仅仅是其中一环，后期国内盘面走势可能将是美玉米、小麦、国产玉米三者博弈。
从下图美玉米进口成本和C2109期价走势我们可以看到，在前面一直跟随美玉米走，到近期，内外盘走势劈叉，国内走势这两天弱于外盘。我们可以从近期东北现货价格走势看出一定端倪，自5月份以来，松原嘉吉玉米收购价价格下调高达200元/吨，跌幅较大，主要还是东北现货压力非常大。本年度以来，东北玉米在北港的集港和下海量都是历史低位，流向南方销区-长江流域的玉米贸易量也是历史低位，而本年度东北玉米收购量和去年基本持平，外流量少只能说明目前东北当地的玉米渠道库存仍然较高。低价替代品的供应增加，使得东北产区的玉米难以如以往一样销往南方，而随着时间推移，仓储及资金利息却是与日俱增，越往后东北玉米的出货压力越大。随着盘面的大幅回落，市场心态也受到较大影响，这也就导致了东北玉米出货积极性增加，现货价格大幅回落，而如果对标小麦价格来看，东北玉米价格将仍有回落空间，所以东北玉米后期仍然会拖累盘面。
目前在美玉米大幅回调之际，我们可以再来推演下后期行情的可能发展路径。首先我们先来看一下美玉米的情况，从目前USDA报告来看，下年度随着美国产量回升，库销比也将回升，而这也将使得美玉米库销比较难下降到2012/13年度同期的水平，这样供需面上可能较难支撑美玉米期价达到800美分以上的高度。但至少目前来看，美国货币收紧的预期有提前可能加上目前天气炒作告一段落，美玉米期价短期再创新高难度较大。下一个炒作点可能要等到7-8月份的天气炒作。而就目前期价来看，进口玉米成本落在2500-2600元/吨区间可能较大，这也是后期南方参考的一个替代谷物价格区间。
20/21年度至今玉米及代替品累计进口达2900万吨，同比增加2065万吨，其中玉米大增342%，大麦同比大增146%。本年度进口预计较上年度增加约3400万吨。其中进口玉米占进口总量的比例达65%。执行中美一阶段协议及巨大的内外价差，导致自美国进口玉米明显增加。进口玉米价格将对国内玉米价格影响的权重在加大，内外联动性较强也说明了这一点。
二、小麦涨幅有限，玉米向下修复价差
6月以来，小麦基本完成收获，新麦收购也是如期展开。不过今年小麦市场恐怕是很难走出之前市场的乐观预期。一方面，国常会关注关注大宗商品市场，发改委也点名玉米，调研小麦市场且将打击哄抬物价，政策面就不允许小麦价格大幅上涨。小麦市场再想出现去年玉米市场的大涨行情非常困难。另一方面，从目前企业的收购情况来看，饲料企业也并未大幅提高小麦收购价抢购小麦，政策调控预期也较强，目前小麦价格涨幅也很有限，价格高点暂时也没有超过2600元/吨，这两天还有小幅回落。从山东济南历史价格走势来看，其价格高点也没有超过2650元/吨，所以后期一旦小麦涨势较大，那么国家调控政策也可能出台。今年小麦拍卖在新麦上市之前暂停，小麦涨幅大，可能再次重启小麦拍卖，这也是压制小麦市场价格的主要因素。所以目前来看，小麦价格难有较大的涨幅，有可能还是在高位区间维持震荡。
现在对国内玉米市场来说，一方面有来自国外的压力，美国玉米主产区天气好转加上美联储加息预期提前，美玉米可能会继续回落，进口成本回落利空国内。另一方面，东北玉米渠道库存本身较高，替代品增加打乱了原本的北粮南运南运的节奏，东北玉米难以向南方顺价销售，随着时间推移，必然导致仓储和资金利息增加，三方资金到期也将加速东北玉米出货，近期东北玉米出货积极性增加，市场心态明显松动，东北及北港现货价格也是明显回落。小麦这边，市场之前是预期小麦上市后，大家抢购小麦会使得小麦市场复制去年玉米的走势，从而把玉米价格也给托起来，但目前来看，事与愿违。政策面不支持小麦价格大幅上涨，小麦价格可能暂时只能在目前价格窄幅震荡。小麦上不去，东北玉米又开始积极出货，小麦玉米价差缺还是很大，那么后期对玉米来说，只有一条路可走，玉米价格下跌来修复玉米和小麦间过高的价差。
三、二次育肥导致猪价大幅下行、深加工玉米需求下降
据饲料工业协会数据显示，2021年1-5月份，饲料总产量11425万吨，同比增加21.5%，其中5月份饲料总产量为2579万吨，环比增幅5.3%，同比增幅在26.7%。5月猪饲料产量1103万吨，环比增加1.2%，同比增加79.7%。1-5月猪料累计同比增加75.4%，蛋禽料累计同比减少10.5%，肉禽料累计同比减少5.6%，水产料累计同比增加5.8%，猪料大幅增加，禽料降幅缩窄，水产料转增。自年后以来，猪价持续下跌，5月份猪价跌破大部分企业成本线，全行业面临亏损。主要原因还是因为春节猪瘟疫情，导致市场看好6月生猪行情，二次育肥较多，部分企业出栏体重达400公斤以上，现在一头猪顶过去两头，二次育肥导致猪肉产量大幅增加。据博亚和讯测算，5 月份生猪出栏量环比增加 1.14%，同比增加 33.24%，猪肉产量环比增加 18.85%，同比增加 44.9%，猪肉产量增幅大于出栏量增幅。正是因为二次育肥较多，生猪的料肉比随着猪体重增加而增加，导致饲料消费增加。从前期市场调研来看，预计7月份大肥猪抛售可能会告一段落，而生猪养殖企业陷入大面积亏损也将使得企业放缓扩产进度，三季度饲料消费可能环比下降，相较于去年下半年较高的基数来说，同比增幅预计也不太乐观。不过随着这轮猪价调整，后期猪价有反弹可能，但总体还是处于下降通道之中。禽类养殖方面，蛋鸡预计存栏维持低位，下半年略有回暖。肉禽养殖预计维持小幅增长，但猪价的大幅下跌，可能使得下半年肉鸡出栏低于预期。因此下半年总体应降低饲料消费端的增幅预期。
而就深加工企业来说，深加工利润较差，导致行业整体开机率下降，深加工玉米需求为近几年新低。就玉米淀粉来说，玉米淀粉价格为历史高位，高价抑制需求的同时也导致替代增加，而另一方面，玉米价格持续回落，原料成本走弱，下游买涨不买跌，拿货心态也趋弱，使得近期淀粉玉米价差走弱，当然近期广东疫情也让本就疲弱的淀粉需求雪上加霜。因为玉米期货的定价转为玉米价格和替代品价格的均衡价格定价，而淀粉价格还是以国产玉米为原料来定价，所以对于淀粉和玉米期货相对价差走势的参考，就可以重点转为对深加工玉米价格和港口价格变动的跟踪，在淀粉产能过剩的背景下，他们参考的玉米价格不同使得这两年其价差波动区间也发生了较大改变。目前随着玉米替代品价格重心逐步上移，淀粉和玉米价差有望再次回到350-400为中轴的正常波动区间。我们后期将主要围绕替代品和国产玉米价格变动，以及淀粉自身供需变化来判断淀粉和玉米价差走势。
四、替代品价格将是后期玉米价格的重要支撑
对于后期玉米价格走势，我们认为，小麦价格可能是个重要参考。如果以目前小麦价格在2600元/吨来测算，以小麦玉米平价来看，对应着北港玉米价格大概在2500元/吨，考虑到玉米自身供需缺口，虽然小麦价值高于玉米，玉米价格较小麦有一定的溢价也是相对合理的，玉米较小麦价格持平或者略高可能才能使得小麦能补充掉玉米自身的缺口，这样小麦价格可能是后期玉米价格的一个相对底部，对应盘面交割成本来算，对应盘面价格在2550元/吨。所以但就小麦价格来说，盘面价格2550元/吨是一个重要的支撑位。当然我们也要考虑进口成本变化、东北玉米出货情况等来综合考虑，当以上因素偏积极时，2550元/吨附近就是一个布局反弹的机会，相反，可能就需要观望。而就这一价位来看，进口成本及东北玉米价格目前都相对高，所以后期这两者回落仍可能带着期价回落。但极限位置测算，北港玉米价格跌至2400元/吨，玉米就基本跌至比小麦便宜100元/吨，基本反映了两者价值差，盘面相应的是2450元/吨，这或将是后期价格很强的支撑位。综合来说，玉米下有替代品价格托底，上行又面临替代品挤占市场的压力，预计本年度在2550-2800区间高位震荡为主，短期受制于东北玉米出货及美玉米回调，偏弱调整，但也有望见到近期低点，后期可以等待企稳做多机会。短期淀粉玉米价差受淀粉库存持续抬升，价差持续缩窄，不过随着广东疫情形势好转，加上淀粉开机逐步下降，预计后期价差再缩窄空间不大。
玉米：
国内因为进口及替代增加，供应较为充裕。在小麦玉米价差巨大的情况下，小麦的大量供应将使得玉米替代压力更大。而官方调研小麦市场，将打击囤积居奇、哄抬物价，后期小麦涨幅预计有限，这样在玉米-小麦价差巨大情况下，有限的小麦涨幅对玉米不仅没有提振，反而会因为供应增加使得玉米价格向小麦靠拢。替代品价格低位又使得北粮南运受阻，迫使库存较高的东北地区不得不降价销售，近期深加工现货价格大面积走弱又施压期价。后期主要关注三点：深加工收购价、美玉米走势及小麦价格，目前来看，玉米处于弱势市场，对利空相对更敏感，关注近期深加工收购价何时见底，将决定期价何时企稳，短期来看，仍将维持弱势调整，先关注2550附近支撑力度。中期来看，期价有望在2450-2550区间企稳，并见到阶段低点，总体将维持高位震荡，后期在此区间低点可以逐步布局多单。
淀粉：
目前淀粉价格处于高位，抑制消费的同时也将增加替代，南方疫情更是使得消费低迷，淀粉库存同比大幅增加且仍然一路走高。另外原料成本端，因为饲料企业大量使用替代品，导致玉米大量涌入深加工，深加工收购价弱势下行，淀粉本身需求较差加上原料成本走弱使得淀粉三季度持续下行。中期来看，随着淀粉开机下降，原料玉米成本企稳，淀粉也有望企稳反弹，总体将维持高位震荡。
1.单边：短期受美盘及国内小麦价格走弱，东北现货出货压力较大，期价预计仍有回调压力。中期来看，期价预计维持高位震荡，玉米预计在2500-2800区间波动，淀粉预计在2900-3200
2.套利：关注淀粉玉米价差走缩，玉米或玉米淀粉91反套。