华润“联姻”喜力，进入行业升级快车道。华润借助喜力高端化优势，加速产品结构转型升级。华润与喜力将实现业务和渠道双协同效应，双方产品结构互补，喜力也将借助华润渠道发力中国高端市场。我们预计喜力在2019和2020年有望提升公司营收增速2.15pct和1.10pct，提升毛利率0.26pct和0.32pct。

 

专注啤酒及高端化发展战略，关厂提效逐步兑现。华润出售非啤酒业务及全资控股雪花啤酒，专注啤酒高端化发展，建设长期核心竞争力。另一方面，公司进行产能优化和组织重塑，提高营运效率。预计2019年产能优化力度仍然较高，2020年后公司将轻装上阵，利润或迎来显著改善。

 

顺应“三维升级”趋势，加强品牌建设。（1）观念升级：公司紧跟消费观念升级趋势，致力于产品高端化进程。（2）渠道升级：公司利用成熟的线下渠道配合线上渠道发展，逐步提高电商市占率。（3）技术升级：喜力将配合华润引领保鲜技术升级，提高高端啤酒的天花板新零售将为公司的产品开发和市场精准营销提供基础。

 

盈利预测：我们认为华润将借助喜力完善自己的高端化布局，推动公司产品结构持续升级，双方有望达成业务、渠道双协同效应；另一方面，公司近年来持续进行产能优化，预计短期将承受关厂带来的阵痛，但从2020年之后，公司轻装上阵，费用率及利润率有望得到大幅改善。预计公司2019-2021年营业收入同比增长8.58%、10.68%和11.98%，EPS为0.44、0.86和1.26元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。