一、行情回顾与分析

　　连玉米经过7 月下旬的盘整，消耗玉米进口增加这个利空因素，再加上资金入市热情增加，积攒酝酿了上涨动能。8 月以来，在生猪养殖行情有所回暖、旧作玉米供需趋紧推动下，连玉米继续震荡上行至历来高点，但在8 月第三周，周边市场进入趋跌态势之中，国储玉米拍卖政策略有变动由原来的一周一拍，改为一周两抛，但总量不变，在市场普遍认为国储粮源不足的情况下给玉米市场一定压制，此外资金有从农产品(18.39,0.19,1.04%)市场抽离迹象，进而周市场有所回落亦对玉米市场形成压制，玉米呈现高位回落。不过整体来看，8 月份玉米震荡趋涨，市场逐渐向1105合约移仓，量能配合助推其涨幅相对较大。
　　外盘玉米受到天气担忧、周边谷物上涨及出口数据强劲支撑，8 月上半月连续大幅上涨，但周边小麦8 月中旬后出现回落压制，玉米涨势略有减缓，但后来美田间调查员调查玉米单产有望降低，进而重新支撑玉米继续趋涨，本月外盘玉米呈震荡上扬之势，也或多或少给国内盘面一定支撑。

　　二、市场成因分析

　　(一)国内市场

　　1.国家拍卖政策调控继续 压制玉米高位回落

　　图1 国储玉米拍卖结果统计

　　图2 国储玉米(跨省移库)拍卖情况统计

　　8 月份国储玉米拍卖情况来看，临储玉米每周东北地区玉米拍卖的成交情况变化不大，说明北方地区近期需求基本平稳；但成交价格先扬后抑。临储玉米南方跨省移库拍卖成交量先抑后扬，说明南方养殖渐渐好转，对玉米的需求逐渐增加，而随着外盘玉米期价的上涨其性价比优势减弱，前期补充南方玉米市场的进口玉米量渐渐减少， 此种情况下国储玉米拍卖成交便渐渐好转；而南方地区跨省移库国储玉米拍卖的成交价格也是先扬后抑，这充分说明之前国家调控力度略有放缓，拍卖价格随市攀高，但月中7 月份CPI 数据出来后，面对因粮食、食品上涨而不断蹿高的CPI，国家开始加大调控力度，如8 月份第三周的一周两拍，才进而导致玉米拍卖价格出现回落。

　　国家决定在8 月第三周的周二(8 月20 日)的玉米临储拍卖从100 万吨降至40 万吨，市场中出现了大量的看多声音，认为国家储备玉米基本已经耗尽，未来玉米的供应缺口将会进一步放大。但是在18 日，国家再度发出公告，确认在8 月20 日还有一次玉米拍卖活动，一周两拍，这在我国玉米市场中是从来没有发生过的，同时有消息人士指出，一周两拍，每次临储玉米拍卖40 万吨也只是个试探，如果市场中还有需求，将会进一步的加大玉米拍卖量，这对于增加市场信心，保证玉米供应是有着非常强烈的积极意义，若诚如消息人士所说，则后期国家拍卖政策可能会继续对市场形成压制。

　　另外，从本月中公布的CPI 数据来看，粮食价格上涨使得我国7 月CPI 破三，当前粮食价格调控的任务非常重，因此国家有信心，也有决心通过一切手段打击农产品投机，保证玉米价格的稳定运行。玉米价格的炒作，在今年达到了非常严重的地步，在年中，无论是贸易商还是下游消费企业，均大量囤积玉米，贸易商可能会选择在9、10 月份玉米供应青黄不接期投放市场获得更多的利润，若真如此，将加大市场供应进而使得玉米承压。此外已经有部分省区春玉米已开始上市，也将对玉米市场会有所压制。关于政策及及前期囤粮的销售动向仍需要及时关注。

　　2.玉米进口量大幅增加 近期对市场构成压制后期冲击有限

　　海关数据显示，7 月份中国进口玉米19.39 万吨，较6 月份环比增长2 倍。虽然较每月的国储玉米市场投放量640 万吨相比量仍比较小，但进口玉米的价格优势也确实给国内市场带来一定压制。

　　7 月以来，CBOT 玉米受诸多利好因素的推动，期价持续反弹，进而使得美国玉米至中国的进口成本也大幅回升。截至8 月23 日，10 月份交货的美国2 号黄玉米到我国南方口岸的完税价格在2150 元/吨，较8 月初价格上涨了190 元/吨。而当日我国广东港内优质东北玉米的最高报价为2130 元/吨。显然，美国玉米在我国价格上来讲已经不再占优势。从CBOT 玉米基本面及技术面来看，后期美玉米大幅趋跌的可能性仍比较小，调整之后整体仍有望上行，故后期进口玉米价格及质量均已不占优势，从这方面来考虑的话，后期中国的玉米进口量料将缩减，故进口方面后期对国内玉米市场冲击料有限。

　　图3 近年玉米进出口统计

　　3、玉米需求方面

　　(1)、养殖市场阶段性调整支撑有限 但饲料销量大幅上涨拉动市场

　　图4 肉鸡养殖利润图

　　图5 生猪养殖利润图

　　8 月份以来，夏季肉品消费放缓给生猪市场带来阶段性调整，生猪涨势较前期有所减缓；夏季肉品消费放缓带来的阶段性调整由猪市逐步向肉鸡养殖业传导，8 月以来，国内多数地区毛鸡价格小幅回调；但后期随着双节(中秋节、国庆节)来临生猪需求增加，将继续对生猪市场形成支撑，下月生猪价格仍有望上涨，当然因为前期补栏增加，届时供应也会可能有所增加进而可能将会限制猪价涨幅。

　　养殖行情略有回调、饲料成本近来不断上涨令生猪及禽类养殖的盈利区间环比相应收窄。截止到目前，国内生猪养殖的盈利集中在90 元/头左右，肉鸡盈利集中在1.5元/只，鸡蛋盈利在0.5?\1.0 元/斤，养殖利润较前期均有所下滑，近期的补栏热情可能会受到一定制约。但6 月份开始养殖存栏量就有所回升，故仍令饲料消费较大幅度增加。

　　进入8 月中旬，国内饲料销量却开始出现明显上涨，据了解局部地区饲料销量近两周上涨幅度达到了30%左右，进而对玉米会形成支撑。随着传统的中秋和国庆假日的临近，养殖户有加大饲料投喂量以赶在节前出栏的需要，是带动饲料销量大幅上升的主要原因。当然，随着9?\10 月份大批量生猪和肉鸡的出栏，国内饲料销量可能会呈现一定的结构性分化，届时其对饲料原料的支撑可能会略有减弱。

⑵、玉米(1974,9.00,0.46%)淀粉价格继续走高 深加工利润好转支撑期价

　　本月玉米现货价格高位企稳，玉米淀粉价格本月延续反弹，随着玉米淀粉价格走高，深加工企业利润渐渐向好，8 月份可能在双节预期下开工率提高，进而增加对玉米的需求，玉米需求前景看好，对玉米将形成一定支撑。

　　图6 玉米淀粉价格走势图

　　图7 玉米小麦(2471,20.00,0.82%)价格关系图

　　⑶、小麦玉米现货价格相对平稳坚挺 但两者价差过小恐将支撑小麦压制玉米

　　今年新麦上市之后，作为我国小麦的收购主体――粮库、面粉厂集中提价收购原料，今年新麦价格同比大幅反弹。不过随着中央政府出台调控政策进行干预，包括部分企业、粮库自身也难以接受过高的小麦收购成本，近期华北主产区的粮库陆续暂停收购，剩余收购主体也开始下调小麦收购价格，共同抑制前期国产小麦现货价格的涨势。 但值得注意的是，进入8 月份中旬，山东等地的部分主产区出现持续降雨，对小麦收购市场造成短期影响，造成农民对小麦价格的心理预期提升。同时，加之全年国内小麦的整体减产，而部分主产区余粮数量因灾同比明显下降，以致农民惜售心态日趋增强，共同支撑国内相关期、现货市场整体仍维持强势高位振荡。

　　小麦与玉米之间存在一定的同质性，因而两者之间的长期价格水平也存在规律性关联。按照历年国内小麦和玉米的正常比价来看，价差一般在每吨100 元-200 元，而目前在华北主产区，二者的价差缩窄至20 元/吨-50 元/吨，少数地区甚至出现持平或“倒挂”现象，将会对小麦形成一定支撑，而对于玉米来说可能会略受压制。

　　4、新作玉米产量有望增加 将对玉米市场形成压制

　　当前国内玉米均已进入灌浆―乳熟期，在灌浆―乳熟阶段，水分是决定玉米籽粒饱满最终影响全年产量的关键，与去年同期的干旱情况相比，今年多数地区雨水充足，温度条件适宜。

　　据有关部门调查，当前东北地区玉米生育状态良好，与常年相比，吉林玉米生育进程基本相当，黑龙江北部地区甚至提早3―5 天，内蒙古东部及辽西地区延迟2―3 天，但当地积温对玉米生长发育较为充裕，故不会影响其正常成熟。据农业专家介绍，7 月下旬，虽然洪涝灾害对东北部分地区玉米生长发育造成了一定的不利影响，但加强田间管理后，其对玉米最终产量影响不大。若后期产区不出现大范围的灾害性天气，玉米总产量将较上年明显增加。虽然目前来讲，天气仍具有不确定性，但是目前已值秋季，大范围降雨出现洪涝的可能已经比较小，玉米增产可能性仍比较大，进而使得多头对后期市场有所担忧，随着玉米收割的临近，恐慌性抛盘情绪可能会逐渐增加，进而对玉米市场形成压制。

　　5、主力空单秘密加码主力多单恐慌抽离 玉米上涨失动力疲态初现

　　图8 大商所玉米主力持仓情况

　　8 月份以来玉米主力多、空单持仓较前期均有所增加，说明资金投资玉米市场的热情增加。尤其是主力多头持仓增加支撑了玉米期货市场继续震荡上涨，玉米在主力多头继续买盘中不断走高的背后，我们也可以看到主力空头持仓从7 月下旬开始也开始预谋增仓且迹象明显，其空单增仓比主力多单增仓量还略胜一筹，进而为后期的玉米市场埋下了回落的伏笔。而在8 月中下旬玉米主力多头持仓再度缩减，多头资金渐渐流出，此举更为前期就有预谋的空头派提供了一个绝佳翻身的空子，玉米实现高位回落，短空单尝到甜头后获利平仓，而多头此时是开始恐慌性平仓，一旦这种恐慌性情绪弥漫市场，多头资金继续抽离的话，可能会进一步对玉米期价形成压制。