1、公司的核心优势在于高端品牌打造能力，叠加产品高品质和较强的渠道掌控力，带来行业领先的盈利能力。

 

公司已成功打造出福佳白等超高端大单品，并在高端具备定价能力，其通过大单品将其余龙头公司高端大单品封锁在 12 元以下。同时，公司高端产品具备高品质差异性，契合高端消费者小众化需求；且公司渠道掌控力强，已经占据最优质高端渠道，公司整体盈利能力和高端市占率已远超竞争对手。

 

2、亚太各地消费升级态势将持续，中国市场最具高端化潜力。

 

我们认为亚太消费者“喝少但喝好”的诉求强烈，疫情难乱升级大势。根据 Globaldata，亚太地区将贡献 2018-2023 年全球啤酒消费增量的 47%，其中高端啤酒销量/收入 CAGR 分别为 5.6/8.5%，其销量/收入占比将从 2018 年的 17.4/38.2%提高到 2023 年的 21.1/45.2%。中国为亚太最大啤酒市场，亚太高端扩容主要为中国带来，我们测算中国未来五年高端销量CAGR 约 6%，因结构升级带来的 ASP 提升可维持每年 3-5%。

 

3、由于疫情影响及主要市场高端竞争或较激烈，或导致公司高端市占率下滑，但其在高端的先发优势较难攻破，我们认为公司仍将保持优势份额，其中中国依然是长期核心增长点。

 

由于疫情打击公司优势渠道，加之中国啤酒龙头深度参与高端竞争，竞争或更激烈，料公司高端市占率或在未来五年有所下滑，但其已建立的高端品牌力和渠道壁垒较难攻破，疫情影响偏短期，料未来五年公司在中国的高端市占率仍维持42%左右，并贡献最多的高端增量、占据行业最大利润区，带动盈利能力提升。韩国龙头竞争或持续，但新酒税政策利好国产啤酒，料公司在韩国高端市占率或小幅上升。

 

我们与市场的最大不同？

 

看好公司长期的高端品牌打造能力。

 

潜在催化剂：继续收购亚太区域性品牌，助力份额提升；随着规模效应继续显现，公司费用率依然有下行空间，提振盈利能力。

 

盈利预测与估值：

 

我们预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为 0.05 美元、0.08 美元、0.09美元，CAGR 为 31.4%。考虑到公司在亚太高端市场领先地位，及其中长期稳健增长能力，给予公司目标价 28.8 港元，对应 2020/21年 29/22x EV/EBITDA， 当前股价对应 2020/21 年 23.7/17.8xEV/EBITDA，目标价有 21.3%上涨空间，给予跑赢行业评级。

 

风险：

 

高端竞争激烈、疫情影响和夜场管控趋严或使高端销量增长承压；渠道调整不到位或抑制公司成长；监管和商誉减值风险。