啤酒营收与销量同步小幅增长,长期受益行业消费升级:公司2017年啤酒营收259.85亿元,同比增长0.65%,结束了自2015年起连续两年的下滑趋势。青岛品牌营收156.99亿元,同比降低0.91%;销量376万千升,同比降低1. 10%,降幅均已较2016年大幅收窄;其中“奥古特、鸿运当头、纯生”等高端产品销量162.5万千升,与去年持平。

 

    以崂山为代表的其他品牌营收102.86亿元,同比增长3.12%;销量421万千升,同比增长2.25%。目前国内中高端餐饮市场复苏势头弱于大众餐饮,而公司对餐饮渠道倚重程度较高,面向中高端市场的青岛品牌短期内仍受一定影响,但可以看到趋势正在变好,另根据Euromonitor,2011-2016年间我国高端啤酒销量CAGR达到20. 06%,青岛凭借优良的品牌和品质,长期受益行业消费升级的确定性较高。

 

    促销费用率下降,助力利润实现20%+增长:2017年纸箱、铝罐、玻璃瓶等主要原材料成本均有不同程度的上涨,受此影响,公司毛利率下降0.96pct至40. 64%,其中青岛品牌毛利率48.46%,同比下降1.08pct;其他品牌毛利率28.6g%,同比降低0.30%。全年公司费用端降幅较为明显,促销费用由17.50亿元(占比6.70%)下降至12.99亿元(占比4.94%),带动销售费用率同比降低1.15pct至21.95%;管理费用率同比降低0.39pct至4.74%。

 

    复星入股叠加行业复苏,公司表现值得关注:2017年末复星接手朝日持有的19.gg%股份正式入股青啤,公司内部管理机制有望改善;2018年初华润、百威、青岛等集中提价,行业竞争格局呈转好迹象,内外部有利因素叠加,公司作为啤酒龙头,在行业变革期的表现值得关注。

 

    盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为1.18元/1.41元/1.61元,对应PE为33X/29X/24X,维持对公司的“增持”评级。

 

    风险提示:食品安全风险,高端餐饮复苏较慢,行业竞争加剧。