行业连续迈上结构升级、产品提价两个台阶，通过产品均价上升、销售费用率下降、去产能减亏等未来盈利有望大幅改善。此次部分啤酒企业提价动因不单是包装材料上涨，我们认为跟行业整体竞争环境改善关系较大。2016年开始，啤酒行业从低价抢份额转向结构升级，本次直接或间接提价预示啤酒行业改善迈上第二个台阶。目前部分品牌提价大多是分区域、分产品提价，虽然很难量化一次性提价影响，但我们可以看出部分企业对盈利能力的关注开始提升。2015年啤酒行业年销量约4694万吨，折合约939亿瓶（500ml），假设此次每瓶产品提价0.1元（约5%），全行业利润总额将提高约94亿元，较目前水平将有较大提升。（对比2014年啤酒行业总利润138亿元，2015年1—10月139亿元）。另一方面，行业竞争趋缓有利于大幅降低实际销售费用率。目前上市啤酒公司销售费用率20%-30%，假设竞争程度降低，预期将为啤酒行业公司带来一定的费用降低和利润提升。

 

多因素考虑，青啤股权转让价格合理。转让完成后，复星将接替朝日成为青啤第二大股东。青啤10月12日（当日收盘价HK$31.45）公告朝日减持计划，此次转让价较当时股价折让约14%，折价率较为合理。由于前期朝日采用银团借款74亿欧元购买了百威在东欧的啤酒资产（市场利率），考虑到借款金额较大我们预期公司面临一定还款压力，因此在定价方面或有让步。本次股份受让方虽非华润或嘉士伯等产业内公司，但积极面看，受让方只有青岛啤酒集团有限公司（公司母公司）和复星集团两家，本次交易完成后，复星集团将持有公司18%股份，位列公司第二大股东。交易整体保证了青啤的股权集中性。

 

给予啤酒行业“增持”评级。行业利好因素增加，结构升级、直接提价、去产能改善盈利，已经成为行业的共识，行业竞争环境有望持续改善。具体来看，啤酒行业的投资逻辑至今已出现了分化：（1）业绩改善驱动型，比如重庆啤酒、华润啤酒，目前的提价和行业竞争的改善对他们的利好持续存在；（2） 另一类公司是体制优化驱动型，比如青岛啤酒和燕京啤酒。燕京啤酒前期管理层换届已经完成，近期在公告全球招募总经理，有望以此推动总经理到之后整个高管层面薪酬市场化改革。综合上述，给予啤酒行业“增持”评级。推荐重庆啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒。

 

风险提示。个别企业改革进程缓慢、啤酒销量继续明显下降、去产能未达预期。