投资建议:在国企改革提速、华润雪花有望获200亿港元股东贷款等事件的催化下,我们继续看好公司成为啤酒行业的整合者,未来盈利提升空间较大;华润雪花丰富的整合经验及华润系与北京国资委定增换股的合作先例,进一步强化了我们对啤酒龙头强强联合的预期。

    华润创业剥离非啤酒资产事项进展顺利,200亿港元股东贷款有望为华润雪花重启并购战略提供充足的财务支持。1)华润创业资产出售及削减股本议案已获独立股东通过,我们认为重组中最大的难题已被攻克,公司有望于10月份完成资产出售;2)华润集团承诺将于三年内向公司提供100亿港元股东贷款用于啤酒业务, 我们预期SABMiller 亦将同比例为华润雪花提供贷款支持(约100亿港元)。

    华润雪花发展战略:份额与利润并重。1)2015Q1华润雪花市占率首次达到25%,我们预期公司将继续巩固区域份额并提高产能效率,市占率有望进一步提升;2)公司近年加大对中高端产品的推进力度,脸谱、美乐等产品发展良好,Q1销量增速达30%;产品结构升级带动整体吨价提升6.2%,升幅领先业内,我们认为低基数下华润雪花中高端产品占比有望继续提高。吨价提升值得期待。

    华润雪花丰富的整合经验+华润系与北京国资委定增换股先例+国企改革提速,进一步强化了啤酒行业格局巨变预期:1)华润雪花以并购起家,背靠华润集团强大的资本运作能力,行业整合优势明显;2)雪花整合金威成效显著,通过保留品牌、人事、经销商并共用产能、渠道等方式,实现双品牌良性发展,为后续并购提供了良好示范;3)华润医药定增换股收购北京国资委下属北药集团的先例也为后续合作奠定了基础;4)发改委表示国企改革“1+N”分项改革实施方案已基本形成,我们预期顶层方案有望加快出台。我们认为前述因素强化了华润雪花将整合第一梯队企业的预期,行业格局巨变存想象空间。

    风险提示:金威整合不达预期、竞争加剧。