行业盈利提升空间巨大,竞争格局加速改善,盈利提升可期。中国啤酒行业毛利率、净利率均比国际水平低近20pct,原因是竞争激烈。
近年来行业加速整合,2012 年CR5 达65.4%,预计2013 年加速增至70%,雪花、青啤、燕啤、ABI、嘉士伯五寡头格局明朗,竞争有望趋于理性,在寡头逐步垄断的区域,或将通过结构升级、费用率改善持续提升盈利,集中度不高的区域在整合后也将复制上述增长路径。
预计公司2014 年1000 万吨销量扩张目标实现将大幅提升市场份额,“基地市场” “产品溢价”战略将更有效地释放公司的规模效应:预计公司扩张目标实现后市场份额将达18.6%,领先第三名约6pct,“基地市场”战略着力提升优势区域的市场份额,“产品溢价”战略则发挥品牌优势,提升结构,两者将更有效地释放公司的规模效应。
规模效应释放将提升盈利能力:1)逐步垄断山东基地市场,利润率加速提升可期。2008 年后公司聚焦资源打造山东基地市场成效显著,2012 年在山东市占率达60%,贡献公司净利润近70%。我们认为公司2012 年山东市场利润率至少仍有4pct 提升空间,预计未来两年垄断地位稳固,盈利将持续提升,据测算山东市场利润率提升1pct,对公司净利润增幅达14%;2)华东市场与三得利合资后将扭亏为盈。
2013 年5 月合资公司开始合并报表,将发挥协同效应逐步扭亏为盈。