12年公司业绩低于我们的预期
公司12年业绩低于预期，主要原因在于：（1）过去两年内部管理改革过于
激进，导致部分地区利润出现下滑甚至亏损（如福建和内蒙）；（2）12年
啤酒行业遭遇“寒流”，受经济和天气影响，行业销量仅增长3%左右，且利
润因成本上升同比下降。
13年啤酒行业有望逐步回暖
我们预计：1）13年随着整体经济环境的好转，餐饮消费的逐步恢复，啤酒
行业销量增速有望恢复到5-10%；2）随全球大麦种植面积的回升和极端天气
的减少，我们预计大麦价格与去年持平，成本端压力减小；3）行业竞争格
局日趋稳定，企业更关注优势区域市场的稳固和产品结构的提升，从而带动
行业利润增速逐步恢复。
看好公司战略回归稳健, 13年盈利能力有望改善
2013年，我们看好公司战略逐步回归稳健，聚焦基地与新型市场，中间市场
恢复性增长，