美元的持续贬值使全球金融市场上的货币之锚出现动荡，各国货币升值幅度不一，汇率争端由此成为近期国际经济中的焦点。从上周的情况来看，这一争端还在继续升温，而人民币汇率更是成为众矢之的。

　　从美国的情况来看，通货紧缩并未好转，劳动力市场表现疲弱，美联储暗示将会进一步扩大量化宽松政策。上周公布的9月份进口价格指数环比下降0.3%，同比上升3.5%；PPI环比上升0.4%，但核心PPI仅环比上升0.1%；CPI环比上升0.1%，核心CPI与上月持平。需要强调的是，核心CPI同比升幅已经连续5个月维持在1.0%这一40多年来的低位，而美联储的政策目标是将其保持在1.5%-2.0%的区间。

　　物价的持续低迷使美联储酝酿进一步出台量化宽松政策。上周二公布的美联储9月21日会议纪要以及上周五伯南克在波士顿联储分行的讲话，都为此做了充分铺垫。

　　上周劳动力市场数据仍然暗淡。截至10月9日当周首次申请失业救济的人数增加了13000人，远远超出经济学家们预计的增加1000人；四周移动平均值增加 2250人，达到了459000人。失业人数的增加也影响到消费者信心。密歇根大学10月份消费者信心指数初值比9 月份下跌了0.3个百分点。好消息是美国的零售额继续增加，9月份环比增长了0.6%，已经连续三个月保持上升。8月份的商业库存同样环比上升了0.6%，库存销售比为1.27，高于7月份的1.26。

　　此外，美国8月份的贸易赤字达到了463.5亿美元，比上个月环比上升8.8%，对主要贸易伙伴如墨西哥、加拿大和日本都出现了逆差增加，但更突出的是，对中国的贸易赤字扩大至280.4亿美元，从中国进口增加至352.9亿美元，这两项数据均创历史最高水平，预计将会为中美之间的汇率之争火上浇油。

　　从欧元区的情况来看，9月份CPI环比上升0.2%，与8月份升幅一致，同比上升1.8%，高于上个月的1.6%，但距离2.0%的警戒线还有一定空间。8月份的工业产值环比增长1.0%，同比增长7.9%，均超出经济学家的预期，显示工业部门继续在第三季度推动经济复苏。但是，欧元区8月份出现了43亿欧元的贸易逆差（7月份为顺差62亿欧元），对中国的逆差也有所扩大。自“二次汇改”以来，人民币对美元升值的同时对欧元和英镑贬值，欧洲对人民币汇率同样心存不满。欧洲央行管理委员会成员、德国央行行长韦伯于上周二表示，中国涉嫌操纵汇率。继而，德国经济部长吕德勒也发出人民币汇率政策可能引发贸易战的警告。

　　从亚太地区的情况来看，上周韩国维持汇率不变，而新加坡选择了紧缩性政策。韩国受泡菜危机等因素影响，CPI上升至3.6%这一18个月以来的高点，但韩国出于避免汇率升值的考虑，继续将利率维持在2.25%，力图为11月中旬的G20峰会营造一个稳定的氛围。新加坡金管局14日决定，提高新加坡元汇率政策区间斜率，区间中点水平不变，并扩大汇率政策区间。作为一个小型开放经济体，新加坡在不可能三角中放弃了独立的货币政策，因此只能通过汇率升值来遏制通胀。

　　作为世界上贸易顺差最为集中的地区，汇率是东亚各经济体最为看重的经济指标，因此不可能在当前的汇率争端中置身事外。日本由于9月15日独自干预汇率市场而授人以柄，此前没有响应美欧一起对人民币汇率施压。但14日，日本首相菅直人打破沉默，呼吁“韩国和中国在汇率方面采取负责任的行动”，并希望促成汇率问题在G20峰会上的讨论。由此，汇率争端继续扩大。

　　可以看出，人民币目前面临着巨大的外部升值压力。自9月初以来，人民币兑美元升值速度明显加快。当月对美元汇率中间价升值幅度为1.63%，截至上周五，自汇改以来升值幅度达到了2.67%。众所周知，中国对人民币汇率采取的是“主动、渐进、可控”的三原则，这种升值方式将不可避免的导致热钱流入，推高国内的资产价格，而且，在当前各国都处于艰难复苏的背景下，也会使出口企业面临着巨大压力。这些情况，在上周中国公布的9月份货币信贷、进出口以及房地产市场数据上均有所反映。

　　首先看货币信贷情况。9月末，中国M2同比增长19.0%，增幅比上月和上年末分别低0.2和8.7个百分点（如果考虑到9月份翘尾因素比8月份高1.5个百分点，则M2增速并未下降）；M1同比增长20.9%，增幅比上月和上年末分别低1.0和11.5个百分点；M0同比增长13.8%。

　　当然，市场最为关注的两点，一是9月份新增人民币贷款5955亿元，前三季度的新增贷款总额达到了6.3万亿元，占全年预计目标7.5万亿的84%，超过了3：3：2：2的投放节奏。据媒体报道，上周一央行提高六家商业银行的存款准备金率50个基点，市场起初将其解释为对违规放贷的惩罚，但我们认为主要是出于应对热钱流入和回收流动性的考虑，在随后的《中国银行家调查报告2010》发布会上，这一点也得到了多家银行高管的确认。二是9月份外汇储备净增1004.65亿美元，三季度累增1940亿美元，单季增量创有史以来最高。按照“外汇占款-贸易差额-FDI”口径计算的9月份热钱流入约为1703亿元人民币，远超上个月的553亿元。外管局认为这种计算方法存在很大问题，但不可否认的是，热钱确实开始再度流入。

　　12日，外汇管理部门宣布，将继续保持对“热钱”流动的高压打击态势，有针对性的堵塞监管漏洞，充分发挥跨部门的监管合力，严厉打击各类违法违规外汇交易活动，切实维护好涉外经济可持续发展的外汇政策环境。

　　其次看9月份的进出口情况。海关统计显示，9月份我国进出口值2731亿美元，增长24.7%。其中出口1449.9亿美元，增长25.1%；进口1281.1亿美元，增长24.1%；当月贸易顺差168.8亿美元。环比来看，9月份外贸进出口值环比增长5.6%，进口环比增长7.4%，均创历史新高，而出口环比仅增长4.1%，致使9月份当月顺差环比减少了15.7%，降低至近5个月的最低点。

　　贸易顺差的减少是多方面因素综合作用的结果，但人民币在9月份的快速升值应该也有不小影响。在上一轮人民币升值过程中，由于各国经济都出于上行周期，我国出口并未减少。但当前各国处于危机后的恢复阶段，消费疲弱，这时候的升值必然会使我国出口企业雪上加霜。上周五第108届秋交会已经开幕，可以通过这一风向标关注第四季度的出口景气情况。

　　最后看房地产市场的运行情况。国家统计局15日发布的《前三季度全国房地产市场运行情况》显示，9月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.1%，涨幅比8月份缩小0.2个百分点；但环比出现了0.5%的上涨。

　　9月份是房地产的销售旺季，但在国家调控政策并未放松的情况下，房市不合时宜的回暖招致了更为严厉的调控措施。十一之前几大部委已经对房地产调控进行加码，从上周的情况来看，住房和城乡建设部、国土部、监察部三部委进一步明确了对地方政府的问责条款。

　　各地方政府也纷纷推出限购令，目前已经有11个城市限制居民家庭新购买商品房的套数。房地产市场事关民生，而且在热钱再度流入的情况下，调控的必要性进一步增加。

　　实际上，后危机时代，汇率的决定因素由避险动机转向经济基本面，美国经济复苏前景不明朗，且面临着高额的财政赤字和贸易赤字，加之美联储极有可能继续采取量化宽松政策，美元贬值的压力将会加大，这样的话，人民币仍然会渐进升值。此外，短期内还有几个重要事件会对人民币升值形成压力。一是美国财政部半年一度的汇率政策报告。原定10月15日公布的报告再度推迟，美国希望人民币“能以渐进但显著的步伐升值”（盖特纳语）。上半年的报告推迟了将近三个月才发布，成功迫使中国宣布二次汇改，这次美国显然还想如法炮制；二是美国11月初的中期选举，众所周知，这是促使人民币升值的最重要的政治因素；三是11月11-12日的G20峰会，作为危机之后促进世界经济复苏的最重要的平台，汇率问题必然会成为会议的焦点话题之一。据此估计，预计年内人民币兑美元的升值幅度很可能突破3%，此后，人民币汇率弹性将会显著增强。

　　尽管当前汇率之争非常嘈杂，甚至有“货币战”或“汇率战”的提法，但我们认为，目前仍有非常大的回旋余地，主要国家之间应该能够通过协调和妥协，使这一争端得到较为圆满的解决。毕竟，与二战前混乱的国际政治经济秩序相比，现在各国之间的磋商与交流机制非常健全，G20峰会应该能够发挥一定的作用。而且，全球化时代籍由资本自由流动和生产分散化已经形成了你中有我、我中有你的局面，汇率战或贸易战一旦开打，没有人能够从中得利。

　　对中国而言，将会选择通过一定幅度的升值，来平息各方的怨气。而实际上，我国也有主动升值的动机，不论是调结构还是防通胀，都需要人民币升值的配合。但在升值的过程中，我们必须做好相关政策的协调配合，包括增加汇率的弹性、防范资产价格泡沫、扩内需和调结构等等。在更大的背景下，它们应是十二五规划中的题中之义。