周五（9月13日），芝加哥期货交易所（CBOT）的11月大豆期约报收10.0625美元/蒲，比一周前上涨0.1%；10月船期美湾大豆均价为每蒲10.7375美元,上涨0.1%；12月豆粕报收每短吨322.9美元，下跌0.5%；12月豆油报收每磅38.93美分，下跌1.8%；泛欧交易所11月油菜籽期约报收456.50欧元/吨，下跌1.6%；洲际交易所11月油菜籽期约报收541.8加元/吨，下跌4.8%；阿根廷上河大豆FOB现货报价为每吨414美元（含33%出口税），下跌1.2%。ICE美元指数报收101.12点，比一周前下跌0.02%。

 

　　美国农业部维持2024年美国大豆单产达到创纪录水平的预测不变

 

　　美国农业部在9月份供需报告里确认2024/25年度美国大豆单产将达到创纪录的53.2蒲/英亩，和上月预测持平，也和市场共识相同，较上年单产提高5.1%。2024/25年度美国大豆产量预计将达到创纪录的45.86亿蒲，仅仅略低于上月预测的45.89亿蒲，比上年增长10%。收获面积估计为8630万英亩，高于上年的8240万英亩。

 

　　从需求数据看，本月美国农业部将2023/24年度美国大豆压榨调高500万蒲至22.95亿蒲，陈豆期末库存相应调低500万蒲至3.40亿蒲。本月美国农业部维持2024/25年度美国大豆需求预测不变，出口18.5亿蒲，压榨24.25亿蒲。2024/25年美国大豆期末库存调低了1000万蒲至5.5亿蒲，但是仍然比上年的3.40亿蒲高出61.8%，为六年来最高库存，也是过去60年来第三个库存高点。

 

　　2024/25年度美国大豆库存用量比达到12.5%，低于一个月前估计的12.8%，但是高于2023/24年度的8.3%，也是五年来最高水平，高于过去10年均值9.1%（图1）。这意味着下一年度大豆供应形势相对宽松，因此需要大豆价格保持竞争力，以避免库存进一步膨胀。本月美国农业部预计2024/25年度大豆年度均价为10.80美元/蒲，和上月预测持平，低于2023/24年度的12.50美元/蒲。

 

　　2024/25年度全球大豆库存用量比将创下6年新高

 

　　美国农业部本月将2024/25年度全球大豆产量预期上调47万吨，达到创纪录的4.292亿吨，同比增长3445万吨或8.7%，而上月预测同比增长8.5%。其中南美三国产量将达创纪录的2.312亿吨，较上月预测调高50万吨（因巴拉圭产量调高），同比增长1910万吨或9.0%，上月预测同比提高8.6%。

 

　　全球大豆出口预期调高40万吨至1.8163亿吨，主要因为巴拉圭出口上调50万吨。全球大豆压榨上调9万吨至创纪录的3.4667亿吨。

 

　　本月将2024/25年度全球大豆期末库存调高28万吨至1.3458亿吨，同比增长2233万吨或19.9个百分点。上月预测同比提高19.5%。

 

　　全球大豆库存用量比将达到非常宽松的23.02%，高于上月预估的22.99%，高于上年的20.00%,也高于10年均值19.24%，创下2018/19年度以来最高值。

 

　　上周美国新豆销售步伐放慢，总体销售步伐依然落后

 

　　美国农业部出口销售周报显示，截至9月5日当周，2024/25年度美国大豆净销售量为147万吨，低于一周前的166万吨。2024/25年度迄今为止，美国大豆销售总量为1424万吨，低于去年同期的1664万吨。其中对中国已经销售但是尚未装运的2024/25年度大豆数量为497万吨，低于去年同期的655万吨。美国农业部当前预测2024/25年度美国大豆出口目标为5035万吨，同比增长8.8%。在刚刚结束的2023/24年度，美国大豆出口量为4451万吨，同比减少15%。

 

　　从报价来看，9月11日美湾大豆报价411美元/吨，比一周前下跌8美元；巴西大豆在帕拉纳瓜港口报价为428美元，下跌6美元；阿根廷大豆上河报价415美元，下跌11美元。

 

　　随着美国大豆价格跌至四年低点，近来新豆销售步伐有所加快，但是总体依然落后，主要因为中国买家采购总体依然迟缓，这可能反映出大豆丰产预期导致价格前景看跌，买家不急于进行大量远期采购；美国11月大选以及中美贸易紧张关系，也可能导致中国买家更愿意从南美购买大豆。

 

　　周五（13日）美国政府正式批准对数十亿美元的中国商品加征关税，两周后生效，其中包括对电动汽车征收100%关税，对半导体和太阳能电池征收50%关税，对电池零件以及许多关键矿物征收25%关税。此前加拿大曾宣布对中国征收类似关税，随后中国宣布对加拿大油菜籽实施为期一年的反倾销调查，并导致加拿大油菜籽期货暴跌。

 

　　巴西大豆的国内用量增长，反映出生物柴油行业需求强劲

 

　　巴西国家商品供应公司（CONAB）周四发布了最终产量预估数据，预计2023/24年度巴西大豆产量为1.47382亿吨，和上月持平。比2022/23年度的创纪录产量1.546亿吨减少722万吨或4.7%。作为参考，美国农业部周四预测2023/24年度巴西大豆产量为1.53亿吨，也和上月预测持平，比2022/23年度的1.62亿吨减少900万吨或5.6%。虽然两家机构的产量预测值相差了560万吨，但是同比降幅只相差了180万吨，这主要是因为美国农业部早些时候大幅上调了巴西大豆的历史产量数据，以反映巴西出口数据强劲的影响。就需求而言，本月CONAB维持2024年巴西大豆出口预测不变，仍为9243万吨，比上年的创纪录出口量1.0186亿吨减少9.3%。

 

　　2024年巴西大豆的国内消费量估计为5596万吨，仍高于上年的5559万吨，这意味着在巴西大豆供应下降时，巴西将优先确保国内压榨行业的强劲需求，这也和今年3月1日巴西将生物柴油掺混率从12%提高到14%有关。巴西植物油行业协会（ABIOVE）的数据显示，2024年豆油占到巴西生物柴油生产原料用量的72%，高于2023年的69%。

 

　　今年早些时候巴西国会批准一项法案，保持每年逐步提高生物柴油掺混率的趋势，虽然没有确定每年的具体比例，但到2030年达到25%左右已达成一定共识。行业人士估计明年巴西将把生物柴油掺混率提高到B15。

 

　　巴西在2021年和2022年出口更多豆油，是因为当时政府下调生物柴油掺混率，试图控制高油价对通胀的影响。但是进入2023/24年度后，随着巴西调高生物柴油掺混率，豆油出口大幅下降。荷兰合作银行分析师曾警告说，考虑到巴西逐年上调生物柴油掺混率的政策，未来巴西可能停止豆油出口。如果出现这种局面，印度可能首当其冲。周五印度调高了植物油进口关税，以便在国内大豆收获季节提高国内油籽价格，保护农户收入。这也凸显印度政府政策调控的困境，因为必须在消费者和农户之间做出取舍。

 

　　美国农业部将在周一发布今年首份大豆收获数据

 

　　过去一周中西部天气总体有利于收获展开，一些地区出现降雨，但是雨量达不到阻碍收获展开的程度。周一（北京时间周二四点左右）美国农业部将发布今年首份大豆收获数据。考虑到今年大豆生长进度一直领先去年和历史同期水平，我们估计这份报告将显示大豆收获达到5%，超过历史同期均值4%。

 

　　本周的美国农业部作物进展周报显示，截至9月8日，大豆优良率65%，去年同期52%。结荚97%，五年均值96%；落叶率为25%，五年均值21%。

 

　　干旱监测报告显示大豆作物处于干旱地区的比例继续扩大，但仍处于历史低位。截至9月10日，大豆处于干旱地区的比例26%，高于一周前19%，上年同期48%。干旱监测报告还显示中西部出现某种程度干旱比例为22.4%，一周前为11.72%，去年同期为48.04%。

 

　　未来一周巴西中西部天气炎热干燥，南部地区出现降雨

 

　　巴西农户将于本月第一场降雨过后开始种植2024/25年度大豆。巴西国家气象机构（INMET）预期周末（14日至15日）期间一个冷空气前锋将会给巴西南部三个州（帕拉纳、南里奥格兰德以及圣卡塔林纳）带来普遍降雨，局部雨量较大。

 

　　GFS模型显示，未来一周（16日至22日），巴西中西部天气基本干燥（图3，但是南方地区将有降雨，其中包括帕拉纳州，这可能有助于农户开始播种大豆。从气温情况看，巴西全国大部分地区的天气炎热（图4），高温干燥天气导致火灾频发。

 

　　值得一提的是，历年9月份巴西播种的大豆比例都不高。在过去五年的9月底，巴西大豆播种进度平均只有4%，今年不会更快。目前气象机构预测10月份降雨将会改善，如果预测成为现实，意味着巴西大豆产量前景依然乐观，特别是大豆单产有望恢复性增长，去年巴西天气恶劣（中西部干旱，南方洪涝成灾）。目前的主要悬念是种植面积会多高。绝大多数机构都预测今年大豆种植面积仍将创纪录，只是增幅可能不大，估计是2006/07年度以来的最低幅度，因为大豆价格低迷，种植收益前景不明朗。

 

　　9月份波动将加剧，关注南美播种以及美联储降息

 

　　随着美国农业部供需报告出台，美国大豆丰产预期进一步得到证实。尽管目前南美大豆播种可能略有推迟，但是不足以改变丰产预期。可能给美国中西部以及南美（巴西南部和阿根廷）带来干旱天气的拉尼娜现象到来的时间很可能推迟（目前美国CPC预测11月份出现拉尼娜的几率为71%），强度也可能相对温和，持续时间相对较短。除非天气风险对大豆供应前景构成严重威胁，否则大豆价格的任何反弹都会被农户视为清空库存以及对新豆定价的良机，从而制约反弹高度和持续时间。

 

　　与此同时，9月份剩下时间美国中西部天气仍然会对一些尚未成熟的大豆构成影响，市场也会日益关注南美天气对大豆播种和早期生长的硬性，这可能促使持有大量净空单的基金继续削减看空押注。下周美联储将举行关键的FOMC货币政策会议，市场普遍预期美联储将会开启2020年3月以来的首次降息。尽管只剩下36小时，但是目前市场对于美联储降息25还是50个基点依然缺乏共识。但是可以确定的是，美联储开启降息周期将会导致美元汇率承压，全球金融以及大宗商品市场也面临范式迁移，同时我们也提醒投资者注意市场的利好兑现效应，也就是buy the rumor，sell the fact。一旦降息幅度达不到一些人预期的50基点，美元汇率可能反弹，市场动荡在所难免。美国11月大选前中美关系紧张，也会影响到中国采购美国大豆的可持续性。最后我们重复之前的判断，9月份是美国大豆收获的季节，是南美播种大豆的季节，是美联储降息的日子，市场将面临诸多天气、货币政策、宏观经济以及地缘政治方面的不确定性，从而加剧包括大豆在内的农产品市场的波动。

 

来源：博易大师