8月,地缘政治危机触发的供应担忧以及美联储降息带来的投资需求回暖,这两大因素推动国际原油价格一度大幅反弹。然而,从供需角度来看,未来几个月原油价格缺乏持续性利多驱动,大概率会在70~85美元/桶区间震荡。
 
  供应方面,随着OPEC+在四季度逐步退出自愿减产,供应大概率很难收缩,供应弹性变大,不确定性在于地缘政治危机席卷整个中东,导致OPEC被迫大规模减产。需求方面,随着美国夏季出游旺季过去,美国汽油消费强度会下降。能源转型对交通运输领域原油需求的冲击较大,但是对化工产业影响较小。此外,由于此次美联储降息大概率是预防式降息,美国经济衰退风险较小,原油需求未来几个月大幅收缩的可能性较小,因此,原油市场并不会出现严重的供需失衡。
 
  OPEC+退出自愿减产,供给弹性增大
 
  回顾2022年至今,国际原油价格之所以抗跌,最大的原因是OPEC+实施自愿减产。然而,OPEC+自愿减产220万桶/日的计划持续到2024年9月底,并且该组织已经制订了从那时到2025年9月底逐步取消减产的计划,这意味着未来全球原油产量可能会随着价格的反弹而增加,随着价格的下跌而减少,供给弹性变大。
 
  国际能源署(IEA)发布的最新月报显示,如果OPEC+继续实施增加供应的计划,全球原油市场下个季度将从短缺转为过剩,预计非OPEC+产量2024年和2025年将增加150万桶/日。而如果自愿减产保持不变,OPEC+的产量在2024年可能会下降76万桶/日,但在2025年可能会上升40万桶/日。IEA认为,即使这些减产措施保持不变,明年全球原油库存也可能平均增加86万桶/日。
 
  7月,全球原油产量同比虽然下降,但环比回归增长。OPEC+7月原油产量为2674.6万桶/日,略高于6月的2656.2万桶/日,但较去年同期下降2.2%。其中,俄罗斯7月原油产量降至908.9万桶/日,比6月减少了2.6万桶,但比OPEC+协议规定的目标高出11.1万桶/日;沙特7月原油产量为901.5万桶/日,6月为891.8万桶/日;伊拉克7月原油产量为425.1万桶/日,高于6月的419.4万桶/日;伊朗7月原油产量为327.1万桶/日,同样高于6月的325万桶/日。
 
   截至8月9日,美国近一个月原油产量平均为1332.5万桶/日,较7月同期增加8.5万桶/日。其中,7月五大页岩油产区总产量为892.82万桶/日,环比增加1.66万桶/日;Permian地区页岩油产量为638.47万桶/日,环比减少0.50万桶/日。
 
  原油需求增长温和,但不会急剧收缩
 
  从全球经济增长前景来看,大概率是减速的,这意味着原油需求增长较温和。数据显示,全球经济增长处于放缓状态。IMF预计2024年全球经济增长3.2%,较2023年下降0.1个百分点。IEA和OPEC在最新月报中调降全球原油需求增长预估,IEA预计2024年和2025年的需求增幅均略低于100万桶/日,预计2024年的需求将平均达到1.0306亿桶/日;OPEC将2024年全球原油需求增长预期从6月的225万桶/日下调13.5万桶/日至约211万桶/日,还将明年的需求增长预期从之前预期的185万桶/日下调至178万桶/日。
 
  与此同时,夏季旅行旺季的支撑逐渐减弱,美国成品油实际需求下滑。截至8月16日的前四周,美国成品油需求总量平均为2041.1万桶/日,比去年同期下降2.3%;车用汽油需求四周日均量为911.4万桶,比去年同期提高1.5%。单周需求中,美国原油需求总量日均2042.2万桶,比前一周低10.1万桶/日。
 
  能源转型对原油消费的冲击是长期的、不确定性的,且主要体现在交通运输领域。根据IEA的预测,要将全球气温升幅限制在工业化前水平以上1.5℃以内,2050年的全球石油需求需要减少75%,降至2400万桶/日。然而,工业运输以及塑料制造等工业领域对原油的需求是增长的,尽管全球能源结构正在向可再生能源转型,但在某些关键工业领域,原油仍然扮演着不可替代的角色,因此全球原油需求降幅是渐进的。以中国为例,7月新能源车零售渗透率首次突破50%,达到51.1%,正式超过燃油乘用车销售占比,这意味着汽车对汽油的消费增量至少有50%被新能源汽车抵消。然而,中国原油进口量并没有大幅减少,塑料等化工领域对原油的消费还是增长的。
 
  美联储降息对油价的影响是先抑后扬
 
  8月23日,美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重磅发声,鲍威尔颇为明确地表示,政策调整的时机已经到来,降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。
 
  美联储货币政策对大宗商品尤其是原油的影响逻辑有两方面:一是美联储降息是对美国经济减速的确认,因此美国原油消费大概率在降息前后是下降的,直到降息后刺激经济回升,消费才会回归增长;二是美联储降息意味着融资成本下降,商品的持有成本下降,原油的投资需求会回归。研究结果显示,此次美联储降息大概率是预防式降息,美国经济很大可能会实现“软着陆”,美国原油消费大概率不会出现急剧的萎缩,因此,原油不存在暴跌的风险。
 
  从交易策略来看,在地缘政治危机缓和后,原油存在阶段性下跌风险,可以买入WTI原油每周看跌期权。不过,鉴于原油市场供需尚没有严重失衡,原油价格跌幅是很小的,投资者在买入平值看跌期权对冲油价短期调整的同时,可卖出虚值看跌期权收取权利金对冲油价反弹的风险。WTI原油每周期权是芝商所增长最快的能源产品之一,交易量持续创下新纪录,目前每日交易合约数量达到 1.8万张,参与度较2023年增长10%。WTI每周期权在周一、周三和周五到期,为对冲OPEC+会议决议、每周EIA原油状况报告变化、货物装载窗口和周末突发事件提供精确的风险对冲。(来源:期货日报)
 

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