华尔街见闻5月21日报道；我们认为，原油价格在经历了从沙特掌握定价权到美国掌握定价权这两个阶段之后，目前步入了第三个阶段，即沙特用减产的方式与页岩油增产进行博弈，以牺牲部分市场份额为代价，来争取对原油价格的边际影响力。　　背后的核心逻辑是，当美国页岩油的边际产量见顶，沙特作为产量增/减弹性最大的OPEC成员国，能够重新开始扮演“摇摆者” 的角色（2011-2013年的情形），通过灵活控制产量来维持和影响油价。如果这个情形实现，未来油价可能相当长的一段时间维持在偏高位置。　　不过，由于中国是沙特市场份额的重要决定因素，如果中美贸易关系好转，中国增加从美国的原油进口，会大幅抬升沙特的减产成本（即丧失更多市场份额）。　　一旦这种情况出现，很可能迫使OPEC提前结束减产协定，油价高位的状态很难持续。从5月20日针对贸易争端的中美联合声明来看，后者发生的概率明显更高。　　对油价未来走势的判断，中信证券研究部石油石化组的观点是：　　下半年基本面或主导油价合理回归，但扰动因素仍然很多，维持2018年国际 油价中枢上涨的预测，考虑到上半年国际油价上涨超预期，结合下半年供给不确定性仍然较大，调高2018年Brent年均值预期至65-70美元/桶，WTI均值58-63美元/桶。　　地缘影响力与沙特“摇摆者”角色　　我们的整体分析框架非常重要的前提是，我们认为，对沙特而言，在中东地区的地缘影响力是比财政平衡（原油收入）更为重要的话题，沙特人口稀少且国家财政压力较小，原油收入的小幅波动对国家经济造不成显著影响。　　而对油价的边际定价权又是获取地缘话语权的重要因素。如下两个因素会导致沙特丧失油价的边际定价权，进而失去地缘影响力：　　1）原油市场上过低的市场份额，当沙特原油产量降低至300万桶/天以下时，基本上只能勉强支撑国内需求，没有出口，也就对全球原油市场没有什么影响，如果产量降至700万桶/天左右，意味着出口减半，那么也会大幅降低定价权，这就是为何美国页岩油增产之后，沙特不愿意独自减产，必须拉上其他OPEC成员国一起减产的原因；　　2）美国页岩油产量继续保持高边际产出弹性，这会使得即使OPEC联合减产，也难以对油价造成边际调控。　　在这两个约束条件下，如果沙特想要获取边际定价权（从而获取地缘话语权），就需要在市场份额没有受到致命冲击的前提下，把美国的边际产出尽可能释放出来，直至让自己重新做回“摇摆者”角色：以自身的增/减产来对冲其他OPEC成员国以及非OPEC国家的阶段性产出缺口，实现对油价的充分影响力，将油价维持在让自己满意的均衡水平，同时获得在中东地区的话语权。　　影响沙特在原油市场份额的重要因素之一，就是中国的石油进口结构，作为最大的原油进口国，中国从沙特、美国进口石油的比重，直接决定沙特减产的成本（即市场份额）。　　如下图所示，无论是对沙特还是对美国，中国都是非常重要的原油进口国，2016年，沙特出口至亚洲和远东（包括中国）的石油占总出口量的64%。　　2017年，美国出口至中国的原油占总出口量的20%，对中国而言，目前原油进口对沙特的依赖度非常高，对美国则有非常大的弹性，2017年，中国从沙特进口的石油总量占进口总量的12%，仅次于从俄罗斯联邦的进口，从美国进口量仅占2%左右，有非常大的增量空间。　　由此，我们认为，如果从地缘政治的角度思考沙特目前的减产行为，以及减产对油价的影响，中国未来的石油进口结构就是决定OPEC减产是否会持续的关键因素。　　联合减产是OPEC希望改变页岩油定价地位的重要信号，催化剂之一就是伊朗现在也想争取在中东地区的发言权（尤其是通过油价），所以两个具有富余产能的原油输出国利益达成一致，就促成了2017年以来的协同减产。　　在这种情况下，如果能够推动页岩油边际产量见顶，那么接下来若干年，OPEC增/减产弹性就会促使沙特重新做回“摇摆者”，成为国际原油市场的边际定价者。　　我们认为，在当前阶段，沙特哪怕牺牲一部分市场份额，也有足够的动机和能力重新争取石油定价权：　　1）2017年以来，OPEC减产的执行率超预期地高，共同承担减产成本的路径行得通，且减产对油价的影响效果显著，2017H2，在美国页岩油供应持续上行的背景下， 由于OPEC联合限产，油价仍旧走高；　　2）国有石油公司的上市计划也使得沙特有足够强的动机推动减产协议延期，以高油价来为其国有公司沙特阿美上市提供支持；　　3）美国页岩油的产量预期虽然高，但目前存在一个问题：受基础设施瓶颈限制，产量无法顺利到达市场，束缚了产量的边际快速增长。　　未来油价走势的可能路径　　基于以上分析，我们认为未来油价的走势可能有如下两条路径：　　第一条路径： 如果全球原油需求结构（尤其是中国原油进口结构）不发生明显变化， 那么就如上文所述，沙特有足够的动机联合其他OPEC成员国持续减产，把美国的边际产出尽可能释放出来，直至让自己重新做回“摇摆者”角色，以高产能弹性实现对国际油价的充分影响力。如果这种情况出现，原油价格会在很长一段时间保持高位。　　第二条路径：如果全球原油需求结构发生明显变化，主要石油消费国大幅度降低对OPEC石油的进口，转向进口美国页岩油，增加了OPEC（尤其是沙特）减产的成本，这可能会迫使OPEC国家提前结束协同减产，如果这种情况出现，油价高位难以持续。　　我们认为，第二条路径更可能发生，核心就在于中美贸易关系好转，且明确将在能源领域加强合作。　　5月20日，国务院副总理刘鹤接受媒体采访表示： 中美达成共识，不打贸易战，且“中美双方将在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作。这既可以推动我国经济转向高质量发展，满足人民的需要，也有利于美方削减贸易赤字，是双赢的选择”。　　这就意味着，决定沙特市场份额的重要需求方中国很可能在未来降低从沙特的进口，转向进口美国页岩油，这就会大幅增加沙特减产的成本，使得沙特重新考虑限产协定， 甚至执行增产恢复市场份额，如果这种情况发生，油价高位的状态难以持续。　　我们以2017年中国原油进口数据为基础，来测算如果中国转移原油进口国，对中美逆差的影响。2017年，中国从美国进口的原油总额为31.6亿美元，从沙特阿拉伯进口原油共205亿美元，如果中国将从沙特进口的原油总量减半，转而从美国进口原油，能够缩减中美贸易逆差100亿美元左右，这就意味着，中国只需要转移能源进口的国别分布，就可以在不影响国内需求的前提下，大幅度缩减贸易逆差，这种情境发生的概率非常大。