燕京啤酒:品牌和规模都不具优势_行业新闻_资讯

　我们于9月18日调研了燕京啤酒,了解了公司近期生产经营情况和公开增发资金用于市场拓展的具体规划。我们认为作为国内啤酒行业前四大的燕京,核心市躇础牢固,但要大规模拓展其他区域难度也不小,燕京和雪花、青岛、百威英博前三品牌比较,在品牌力和规模上都不具优势,故对公司发展保持谨慎乐观态度。

　　公司调研的基本情况:1、受外向型经济影响,福建、江苏、上海行业增速下滑明显,同时受宏观经济影响,内蒙因为煤炭价格下滑,消费力下降,行业也下滑明显。燕京在福建地区由于策略失误,下滑幅度超过行业水平,但在其他地区还保持稳定;2、燕京核心市场主要集中在北京、内蒙、广西,广西市场操作的比较好,公司下一步重点拓展云南、四川、新疆、贵州等地;3、金威收购的报价远远超过50个亿,对公司而言得不偿失,但对符合公司战略的收购还会继续;4、参照欧美国家发展路径,啤酒行业集中度提高到一定程度,市场竞争就趋于平稳,就可以实现快速提价,燕京的吨酒价格应该处于上升的阶段;5、下半年大麦价格看涨,但美国主产区收成还不错,不会出现过去大幅度上涨的现象。

　　燕京啤酒的历史经营情况:1、燕京啤酒的销量增速从2002年开始整体上处于下滑趋势,尤其是惠泉啤酒2009年后增速下滑明显,出现了负增长;2、从盈利能力来看,燕京啤酒从1997年开始趋于下降的趋势,毛利率在2002年之后相对处于一个平稳的水平。而此期间,青岛啤酒却略有上升。

　　我国啤酒行业的发展趋势预判:1、我国啤酒人均消费量2011年达36.35KL,与世界平均水平基本相当。但中西部地区经济增速高于东部,仍有一定的空间和潜力;2、我国啤酒行业集中度持续提高,但各品牌市场份额比较均等,市场竞争仍比较激烈,大幅提价的可能性比较小;3、品牌进一步整合是大趋势,雪花已走在前面,其他品牌目前都有2个以上的子品牌,未来仍要面临进一步整合的难题。

　　利预测与估值。预测公司2012-2014年每股收益为0.342元、0.402元、0.4780元,公司未来3年的复合增长率在13.8%。按公司2013年EPS的合理P/E为10-15倍,合理估值区间为4.02-6.60元,即5.31±1.29元。调低为“中性”评级。

　　风险提示:1、福建惠泉啤酒市场进一步下跌;2、北京、广西、内蒙市场,尤其是广西市场受到其他竞品冲击;3、云南、贵州、新疆市场开拓不如预期;(财通证券)