走在上行通道提前留意反转时点
要点：
我们7月底建议的中线多单布局证明是有效的，一个月时间棉花主力从18900元上行至19600元。9月份政策支撑依然是主线，配合天气因素和宏观量化宽松的预测，棉花延续上行趋势，多单继续持有，突破19500一线可依托5日或10日均线适当加码。但是，从长线来看，上行开始迈进末期，后期留意收储启动之后的市场表现。或有反转，20400元偏高的收储价或最终难敌疲弱的市场，但反转时点还需进一步观察。
9月份，大宗商品整体走势和宏观对棉花是利好。谷物强劲的上涨对其余农产品皆是提振。谷物方面任何气候利多因素传出，就算不对棉花产生影响，但也容易被棉花市场一并吸纳消化。再者，9月是美国新一轮量化投放讨论的高峰期，市场对此期望也是偏利好的。
对于放储无需过分担忧，下半年新旧棉接替的供应缺口时间段，国家将一部分库存棉花投放市场是正常调节。收储比放储更值得注意。20400元/吨收储价偏高，目前郑棉仍低于收储价近1000元/吨，还未论期货市场的与生俱来的杠杆作用和远期效应产生的升水。留意疲弱的现货市场如何高攀20400元/吨的棉花成本。如果两者无法接轨，或将留下市场专向的伏笔。收储启动之后期价和现货价格的表现值得关注。
外围宏观
又一个月过去了， 欧洲依然在经济谷底，未见天日。欧洲危机将全球市场的注意力从担忧美国顺利转移开了，现在市场只是觉得欧洲环境很糟糕，而忽略了美国。美国股市强劲反弹，标普指数已经回到2008年5月的水平。美国一些经济数据表现也不赖，因此伯南克不慌张，继续老掉重弹，让QE3在投资者面前若隐若现。最近公布的美国7月个人消费支出PCE环比增长0.4%，为五个月的最大涨幅，给三季度的经济增长提速带来希望。与此同时，美国通胀压力进一步趋缓，7月PCE物价指数环比持平，同比升幅为2009年10月以来最小。美国又相信爱情相信经济复苏了，投资者对新一轮量化宽松的期待只能再往后延，最快也要看看9月中旬的FOMC会议，要么就再往下半年顺延。美国明白打击欧洲能让其得到了喘息的空间，因此欧洲稍一有起色，美国就执行世界警察的“责任”，肆意调查汇丰银行，巴克莱银行等。其中原因就是继续打击欧洲，给予美国经济复苏的时间和空间。按照这样的逻辑，也就不难推断出，美国的QE3时间可能还要往后延，因为按照目前的市场情况来说，美国根本不着急。
欧洲就惨了，8月欧元区经济信心指数下跌超预期，南部边缘国家债务危机正在对核心国家造成冲击。周四欧盟委员会发布的8月欧元区经济信心指数跌至86.1，为连续第六个月下跌。龙头老大德国都难以避免的遭受到了前所未有的打击。德国经济信心指数从前一个月96.8下降至95.8，表明边缘国家的紧缩已经在冲击德国的出口。欧洲一系列的负面数据还包括8月欧元区消费者信心指数-24.6和企业信心指数-1.21等。
| 图1:美元指数走势 |
 |
数据来源：文华财经 广发期货发展研究中心
库存及消费
据国家棉花市场监测系统调查，截至2012年8月8日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为36天(含到港进口棉数量)，环比增加2.4天，同比增加3.3天，比近三年平均水平增加1.9天。根据相关数据推算，全国棉花工业库存79.2万吨，环比增加7.3%，同比减少4.6%，比近三年平均库存减少14.4%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，安徽、江苏及福建的棉花工业库存相对较大。
| 图2: 2012年8月国内棉花工业库存变化 |
 |
数据来源：中国棉花网 广发期货发展研究中心
| 图3:2012年8月全国各省棉花库存 |
 |
数据来源：中国棉花网 广发期货发展研究中心
8月初，准备采购原料的企业占比持续降低，持观望态度的企业数量增加。数据显示，打算稳定配棉比得企业占85%，环比下降了7个百分点。没有打算加大配棉比的企业；打算降低配棉比的企业占15%，环比上升了7个百分点。
| 图4:2008/09年度以来纱产销率及库存折天数变化情况 |
 |
数据来源：中国棉花网 广发期货发展研究中心
纱、布产销率下滑，库存上升。截至7月9日，被抽样调查企业纱产销率环比下降8.4个百分点，库存环比上升2天。布的产销率环比下降5.3个百分点，库存环比上升2.8天。
纺织下游
棉花与涤纶短纤价差依然较大。2010年下半年两者价差14000元左右，随后，价差虽有回归，但依然保持10000元水平。进入2012年，两者价格回落到10000元以下，但始终保持8000元左右高位，由于替代效应，将为棉价上行增加压力。近期随着下半年纺织旺季来临，涤纶价格有所上涨，与棉花价差有所缩窄，但依然处于高位。
从宏观来讲， 7月全国百家大型零售企业销售增速创年内新低，其中服装零售额和零售量的增速也放缓，当月服装零售额和零售量分别仅增长11.49%和2.5%；据海关总署统计，2012年7月，中国纺织品服装出口额为238.89亿美元，同比减少8.1%。其中纺织纱线、织物及制品出口80.02亿美元，同比减少8.05%；服装及衣着附件出口158.87亿美元，同比减少8.13%。1-7月我国纺织品服装出口额同比下降0.21% 再次出现负增长，当月纺织品服装出口额为238.89亿美元； 国内外棉价价差依旧持续盘旋在高位，这对纺织制造板块依旧有较大的压力，外部市场需求仍比较低迷，行业拐点尚未显现。自2011年9月以来，国际棉花价格则震荡下跌，棉花价差的波动切实影响了棉纺、化纤等相关行业，降低了我国纺织品的竞争力。
造成纺织业出口回落的原因除了棉花价差外，纺织竞争优势进一步弱化也不可忽视。棉花市场的改善仍需要纺织行业的支撑，预计后期中国纺织品服装出口形势将持续严峻。对于我国国内棉花市场而言，收储仍为最重要的一环。若要维持棉花市场和纺织行业的平稳运行，仍需保证抛储过程平稳进行，适当对纺织业进行补贴，限价放储，缩小国内外棉花价差，提高纺织业竞争能力。
| 图5: 涤纶短纤与棉花328价格指数及PTA价格对比 |
 |
数据来源：广发期货发展研究中心
进出口：
8月，比进口棉花价格更重要的一个价格是进口棉花配额的价格。由于进口配额少，而进口棉多，导致大量棉花堆积港口无法通关。而配额的价格也水涨船高，纯配额的价格被炒到了3000-4000元/吨。相对去年，最高的配额价格大概1200元/吨。今年国内外棉花价格倒挂，差价都在4500-5000元/吨，纺织企业尽量用进口棉花，即使以现在的价格额外支付进口配额，加起来的成本还是会低于国内棉花价格。市场陷入一个困境，棉商几乎都在想尽办法倒配额，能拿到配额就等于拿到生意。拿不到配额的企业只能降低开工率。另一方面，有配额的企业贩卖配额是一本万利的生意。市场上之所以有棉花进口配额流通，主要是每年向国家申请到配额的部分企业并没有实质的棉纺生产和贸易，他们不需要进口棉花，拿到配额转手倒卖；另外也有部分虚报生产贸易额，申请到高于企业本身产能需求的棉花进口配额，然后将多余配额转手倒卖。
| 图6: 内外盘棉花进口套利盈亏跟踪(左轴：郑美棉价格元/吨，右轴：进口盈亏元/吨) |
 |
数据来源：广发期货发展研究中心
| 图7: 中国棉花进口量(2012年8月) |
 |
数据来源：中国海关总署 广发期货发展研究中心
8月底前后到港的棉花主要有美棉、西非棉和印度棉，数量较5-7月份有一定程度的下降，但美棉价格不及印度棉和部分西非棉有吸引力。因此，近期保税库中，印度棉占主要部分。12月-1月的印度S-6棉报价86美分/磅，SM报价87美分附近。
新年度供需面展望
印度棉花咨询委员会CAB预测显示，新年度印度棉花种植面积为1102.8万公顷，同比减幅9.44%。数据未公布对产量方面的预测，如果按照自2006年棉花年度该国单产平均水平518.69公斤/公顷计算，印度棉花产量为572万吨。如果按照2011年印度492.77公斤/公顷计算，我们预测新年度印度产量或达543.43万吨。这个数据更接近美国农业局和国际棉花咨询委员会ICAC对印度产量的预测。前者预测印度新年度产量511.7万吨，后者为543万吨。CAB历史数据显示，2009年以来，印度国内棉花平均消费量约440万吨，相对USDA和ICAC对印度新年度消费量预测分别为468万吨和473万吨。根据这样的预测水平，新年度该国消费量将呈现稳步上涨，加之产量有所下降，很可能对出口政策有一定影响，即实行出口配额限制。
综述：
8月和9月是棉花新旧年度交替的时间，旧棉流向已经尘埃落定，新棉尚未上市，从季节性而言，属于容易出现供应缺口的时间段。基于这样的认识前提下，我们辩证的分析收储和放储这两个政策因素。先说放储，下半年迎来纺织销售旺季，且在新旧棉接替的供应缺口时间段，国家将一部分库存棉花投放市场是正常调节。加之，18500元/吨左右的放储价格与目前标准棉市场价十分接近，我们之前在8月月报和周报日报中也多次强调，对于放储无需过分担忧。事实也证明了我们的建议是有效可行的，放储事件对市场心理层面的影响更大于现货市场价格的冲击。7月下旬开始传言放储，棉花价格从19500元附近回撤了600点。在放储政策呼之欲出的8月20日附近期价再稍颠簸了300点。至此，放储利空几乎已经消化殆尽，期价回到7月中旬放储传言之前的水平，中期上行趋势不减。
收储比放储更值得引起我们注意。首先，20400元/吨收储价偏高。目前已经迈入9月份，但郑棉期价仍低于收储价近1000元/吨。还未论期货市场的与生俱来的杠杆作用和远期效应产生的升水。留意疲弱的现货市场如何高攀20400元/吨的棉花成本。如果两者无法接轨，或将留下市场专向的伏笔。收储启动之后期价和现货价格的表现值得关注。
从大宗商品整体走势和宏观影响而言，对棉花也是利好。谷物强劲的上涨对其余农产品皆是提振。谷物方面任何气候利多因素传出，就算不对棉花产生影响，但也容易被棉花市场一并吸纳消化。再者，9月是美国新一轮量化投放讨论的高峰期，市场对此期望也是偏利好的。
我们7月底建议布局的中线多单证明是有效的，一个月的时间棉花主力从18900元上行至19600元。9月份政策支撑依然是主线，配合天气因素和宏观量化宽松的预测，棉花延续上行趋势，多单继续持有，突破19500一线可依托5日或10日均线适当加码。但是，从长线来看，上行开始迈进末期，后期留意收储启动之后的市场表现。或有反转，20400元偏高的收储价或最终难敌疲弱的市场，但反转时点还需进一步观察。