广发期货2012年9月豆类报告

图5: 美豆优良率

　　南美大豆旧年度库存大幅下滑但预计新年度种植面积增加

　　在8月份供需报告中，美国农业部预计2011/12年度巴西大豆库存为 1239万吨，较上年度下降了1055万吨，阿根廷大豆库存为1827万吨，较上年度下降了467万吨，因此2011/12年度由于南美减产使得期末库存下滑较多，而随着期价的上涨和雷亚尔、比索相对美元的持续贬值，南美种植户利润得到较大的提高，从而刺激了新年度种植积极性。美国农业部预估巴西大豆和阿根提大豆收割面积增加，随着单产的恢复，其产量预计恢复至8100万吨和5500万吨，较上年度增加1550万吨和1400万吨。因此，随着9月份巴西早播大豆开始种植，新年度南美供应预期将增加市场压力，但后市须密切关注南美天气状况。

图6:巴西大豆供需情况	图7:阿根廷大豆供需情况

　　数据来源：USDA 数据来源：USDA

　　第四季度油厂仍以挺粕为主

　　从6月份开始，随着油粕价格的大幅上涨，油厂压榨利润逐步回升，最高曾达到700元/吨，8月份后有所回落，但总体上压榨利润仍有一定盈利。随着后期进口大豆成本的继续攀升，油厂对下游产品价格上涨预期较强。同时，截止到8月底，油厂豆粕库存为304万吨，其中豆粕净库存为104.7万吨，未执行合同为200万吨，豆油商业库存高达117万吨，因此短期内粕强油弱的局面难以改变。此外，根据船期看，预计8-10月份大豆到港数量仅为1300万吨，加上预计8-9月份国储抛售的160万吨，也仅仅达到之前的平均水平。总体上，由于豆粕库存压力不大和豆油库存仍有一定压力，油厂仍以挺粕为主。

图8:国产和进口大豆压榨利润	图9:油厂豆油和豆粕库存

　　数据来源：广发期货发展研究中心

　　下半年饲料消费增速将放缓但全年增速仍在10%以上

　　农业部监测显示，7月份全国4000 个监测点生猪存栏量为46213万头，环比持平，较去年同期仍增长2.5%，7月能繁母猪存栏量为4939万头，环比降低0.3%，较上年同期增长4.1%。总体上，生猪存栏量仍旧保持高位水平，但由于2011年下半年生猪存栏量持续攀升，且目前猪粮比持续低于盈亏平衡点6:1，可能会影响未来补栏积极性，因此我们预计下半年饲料消费增速可能放缓，但全年饲料消费增速仍在10%以上。

图10:中国生猪存栏与猪粮比

图11: 中国每月饲料产量(单位：吨)

　　国储拍卖抑制而不打压价格缓解新年度进口大豆不足的局面

　　从4月份至今，国储大豆拍卖呈现量价齐升的局面，这主要由于进口成本不断攀升。截止到8月30日，国家临时移库大豆拍卖成交量为73.9万吨、临时储备东北大豆成交量为148.76万吨，08年大豆已经拍卖完毕，预计国储继续抛售80万吨大豆，总计抛储将达到302万吨。从进口大豆数量看，从2011年10月到2012年9月进口大豆数量为4985万吨，预计2011/12年度将达到5800万吨，较上年度增加了576万吨，国储抛售的大豆将缓解下一年度因美国减产而导致的进口大豆不足。

　　从成交价格看，最近几次成交价格逐步攀升，比如8月16日的拍卖最高价格达到4580元/吨，成交均价也达4275元/吨，但相对于进口大豆成本来说，油厂仍有利可图，因此国储大豆将抑制而不是打压价格，外强内弱的局面可能持续。同时，市场传闻发改委约谈油脂企业，短期内可能对市场情绪造成一定压力，但价格终究要回到市场的供需面上。

图12: 中国每月进口大豆数量(单位：千吨)

表3:2012年国家临时储备大豆抛售

交易量万吨 成交量万吨 成交率% 成交均价 最高价 最低价 2012-04-10 临储移库大豆 30.9839 1.5402 4.97 3974 4000 3960 2012-04-24 临储移库大豆 31.4818 3.6065 11.46 3960 3960   2012-05-08 临储移库大豆 29.9478 6.8328 22.82 3946 3970 3920 2012-05-24 临储移库大豆 30.5 2.4 7.87 3952 4060 3920 2012-05-31 临储移库大豆 35.4939 1.0870 3.06 3929 4000 3920 2012-06-07 临储移库大豆 41.4636 0.2 0.75 3920     2012-06-14 临储移库大豆 41.5711 0 0       2012-06-21 临储移库大豆 46.0286 0 0       2012-06-28 临储移库大豆 46.1105 4.0634 8.81 3966 4000 3920 2012-7-5 临储移库 53.7761 15.4334 28.7 3956 4200 3920 2012-7-12 临储移库 38.3845 37.9488 98.86 4005 4080 3930 2012-7-19 临储移库 0.8218 0.8218 100 4252 4110 4380   共计   73.9339           表4:国家临时存储东北大豆拍卖情况     交易量万吨 成交量万吨 成交率% 成交均价 最高价 最低价 2012-05-24 临时存储东北大豆 30.0343 16.4282 54.7 3870 4100 3800 2012-05-31 临时存储东北大豆 24.9695 6.4918 26 3831 3920 3800 2012-06-07 临时存储东北大豆 18.4777 1.1902 6.4 3824 3840 3800 2012-06-14 临时存储东北大豆 17.2875 1.7922 10.37 3816 3840 3800 2012-06-21 临时存储东北大豆 15.4953 5.2155 33.66 3828 3910 3800 2012-06-28 临时存储东北大豆 10.2798 8.0863 78.66 3848 3960 3800 2012-7-5 临时存储东北大豆 2.1935 1.1333 51.67 3888 3950 3870 2012-7-12 临时存储东北大豆 1.0602 1.0602 100 3919 3960 3880 2012-7-19 临时存储东北大豆 27.0413 27.0413 100 4294 4340 3990 2012-8-2 临时存储东北大豆 40.0907 40.0907 100 4381 4570 3910 2012-8-16 临时存储东北大豆 40.2375 40.2375 100 4275 4580 3980   共计 148.76             　　技术面：美豆11月第一目标1800-1830美分 　　对于美豆11月可能达到何种位置，我们采取两种计算方式：第一，浪形分析，从2011年12月至今，形成了明显的5浪上涨，目前市场正运行在5浪中的小5浪(v)，根据艾略特波浪理论来讲，在不考虑5浪延长的情况下，小5浪的目标位置在1555(iv位置)+(1691-1245)*0.618=1830；第二，从2012年7月20日到2012年8月20日美豆突破对称三角形，则上涨高度为1800附近。因此，美豆11月第一目标位置为1800-1830美分。此外，从趋势看，从2012年6月份到2012年8月份形成了上升趋势线，第一支撑在1680-1690美分，强支撑在1550-1560美分。   图13:美豆11月走势图 　　结论 　　从2012年9月到2013年2月，南美和美豆减产的共振造成全球大豆供需偏紧的格局不会改变，对于合适见顶主要取决于几方面：第一、美豆单产继续下调的空间有多大，我们预测美豆单产下调已成定局，但下调可能受限，因此这个利多作用在减弱；第二、高价抑制大豆需求的作用合适体现，但从美国出口和压榨、中国进口来看，需求丝毫没有减弱的迹象，这是推动美豆继续上涨的动力。但值得关注的是，国储抛售陆续进行，可能会缓解下年度进口不足的局面，使得国内豆类走势偏弱；第三、南美大豆种植面积增加基本确定，但是增加的幅度有多大，并且未来天气也成为不确定因素。因此，总体而言美豆在减产的预期和需求没有减弱的推动下可能继续创新高，但9月份单产大幅下调的空间受限可能使得9月份上涨空间受限。 　　国内市场上，油厂压榨利润仍有一定盈利，随着后期进口大豆成本的继续攀升，油厂对下游产品价格上涨预期较强。同时，由于豆粕库存压力不大和豆油库存仍有一定压力，油厂仍以挺粕为主。消费上，我们预计下半年饲料消费增速可能放缓，但全年饲料消费增速仍在10%以上。因此，豆粕有继续冲高可能。 　　技术上，我们预测美豆11月第一目标位置1800-1830美分，上涨的空间将取决于美豆单产下调的幅度，对于何时见顶取决于上面提到的三点。操作上，上月月报预测连豆粕1301可能上涨至4200-4300元/吨，若后期继续冲高至4400可适当减仓，长线多单止盈位置设置在4140元/吨。连豆粕强支撑在4000附近，若回落至此位置可重新建立多单。 　　本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。 免责声明 　　本报告版权归广发期货发展研究中心所有。未获得广发期货发展研究中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货发展研究中心”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。