青岛啤酒：复星阶段性减持靴子落地，青啤港股有望开启估值修复行情

公司12月13日发布公告，复星集团旗下两家实体委托配售代理销售其所持的公司H股股份共计3800万股，占公司总股本约2.78%，于2021年12月10日于香港联合交易所有限公司与买受方进行场内交易，并将于2021年12月14日完成该等股份的交割。　　评论　　短期复星减持兑现市场预期。12月9日复星减持本H股3800万股，减持后复星持股比例缩减到5.06%；今年复星累计减持占总股数比为5.5%，与此前两年按照每年年初至今累计减持占期初总股数比例衡量的减持节奏基本一致，2019/20/21年期初至今累计减持股数占期初总股数的55/65/52%。我们认为短期看，复星减持作为前期压制市场预期的重大因素之一已落地；长期看，复星当前持股占比已缩减到5%，后续进一步减持抛压已显著减小。　　公司销量表现企稳，提价举措有望延续至明年一季度，进一步拉动价格提升，青啤基本面较充足。根据我们的渠道调研，青啤近期销量呈低位数增长，体量端表现已逐步企稳；我们认为当前行业仍处提价窗口期，行业龙头已对核心产品提价，而近期青啤开始跟随，我们预计青啤提价举措或至少延续到明年一季度，针对细分产品的提价幅度或达双位数。我们预计提价可基本覆盖成本上涨，推动明年青啤量价齐升，进一步带动明年利润弹性提升。　　AH股溢价处历史高位，短期H股估值修复与中期基本面弹性释放有望共振，我们建议重点关注青啤港股。当前青岛啤酒H股现价对应2022年24xPE，青啤AH股溢价率达85%，处于近三年高位（历史97%分位数）；我们认为短期复星减持靴子落地后，青啤港股或开启估值修复行情，迭加坚实且持续向好的基本面作为支撑，我们予以推荐。　　估值与建议　　考虑到公司销量表现呈回暖趋势，我们上调2021年及2022年销售收入2.3%/2.3%，并维持21年及22年利润预测。当前A股股价对应2021/2022年51.8倍/43.1倍市盈率，当前H股股价对应2021/2022年29.2倍/24.3倍市盈率。维持A股目标价110.00元，对应54.1倍2021年市盈率和45.0倍2022年市盈率，较当前股价有4.6%的上行空间。维持H股目标价80.00港元对应32.1倍2021年市盈率和26.7倍2022年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间，维持A股和H股跑赢行业评级。　　风险　　疫情复发，高端竞争加剧，原材料成本波动，食品安全等。