华润啤酒2021年上半年业绩预告点评

事件：7 月 19 日晚，华润啤酒（0291.HK）发布正面盈利预告，预计 21H1 股东应占溢利较 20H1 同增至少 100%，其中包括约 13 亿元（税后）的土地出让收益，符合市场预期。

盈利预告符合市场预期：2021H1 华润啤酒继续保持稳健增长，从量价两个维度看，

量：20H1 啤酒行业整体产量为 1889 万千升，yoy+10.25%，我们预计华润啤酒销量和行业趋势基本一致，有望实现中高单位数增长；

价：公司高端化推进顺利，预计 ASP 有望实现中高单位数增长，我们预计收入端增速约在 13%左右水平。在今年啤酒行业高端化升级顺利推进的背景下，华润啤酒的次高及以上价格带支柱大单品 SuperX 和喜力继续保持强劲增长势头，我们预计两款产品的增速在 50%以上，此外雪花纯生和马尔斯绿亦保持了较好增长势头。

尽管 21H1 公司面临较大的原材料成本上涨压力，但是得益于高端化进程的顺利推行，产品结构升级有望抵消成本上涨影响，我们预计 21H1 毛利率较 20H1 略有提高。费用方面，虽然今年上半年公司加码品牌宣传，但营销推广费用的投放效率亦有提升，预计销售费率略有下降。综合考虑，我们估计 21H1 公司核心 EBIT 有望同增 30%以上。

加大营销力度，强化品牌认知：2021H1 公司加强核心大单品推广力度，不断强化消费者对品牌的认知。SuperX 方面，产品定位年轻消费群体，公司采用贴合年轻人的营销方式深化品牌形象：聘请当红明星王一博为代言人，开启双代言人模式；并推出新包装，瓶身外观注入时下流行的街舞元素，期望通过街舞圈层触达更多年轻群体。喜力方面，21H1 宣传力度较此前大幅提升，地铁站&机场屏幕等地面广告的投放明显加大。此外，喜力是今年欧洲杯的官方合作伙伴，公司通过宣传其足球属性，不断强化消费者对于喜力的品牌认知。此外 5 月华润啤酒推出了 2 瓶定价 999元的超高端新品“醴”，彰显了对中国千年酿酒文化的传承与创新。

H1 顺利收官，关注 H2 提价节奏：今年上半年包括包材、大麦在内的原材料价格上涨较多，啤酒厂商面临较大成本端压力。一般情况下，啤酒厂商会避免在动销旺季提价，我们预计今年厂商的提价动作更可能与上一轮提价周期类似，出现在 Q4 左右：2017 年 12 月华润上调部分产品批发价 1-5 元，2018 年 1 月上调雪花纯生、勇闯天涯、晶尊等 9 款 500ml 玻璃瓶产品的价格，幅度为 2-10 元不等，其他啤酒厂商调价节奏类似，建议关注公司 21H2 提价节奏。

盈利预测、估值与评级：我们维持华润啤酒 2021-2023 年 EPS 预测分别为0.92/1.18/1.46 元。我们看好公司中高端产品放量的前景，特别是核心大单品SuperX 和喜力。维持“买入”评级，维持目标价 78.50 港元。

风险提示：原材料成本上涨快于预期；华润啤酒整合喜力速度低于预期。