券商：华润啤酒提高2025年高端化目标，上调目标价

华润啤酒公司将2025年高端化目标从316万千升提高至400万千升。2020-25年次高端或以上啤酒复合年增长率目标也从16.7%提高到22.3%。年初至今次高端或以上增长超过 30%。我们将2022-23年调整后每股收益上调4-5%，以反映次高端或以上啤酒的增长加快，并将目标价从81.00港元上调至91.90港元，基于50.4倍2022年市盈率，仍为2.3倍2022年PEG。华润啤酒的1.8倍2022年PEG低于国际同行的2.6倍和百威亚太的4.6倍。维持买入评级。鉴于喜力是官方赞助商，2020年欧洲杯可能会提升喜力中国的销量。

催化剂：收入和利润率好于预期。

风险：成本压力、激烈竞争和食品安全问题。

提高2025年高端化目标。公司对高端化趋势更有信心，将2025年次高端及以上销量目标从316万千升上调至400万千升，2020-25 年 5 年复合年增长率目标从16.7%上调至 22.3%。背后的原因是：（1）公司的高端化战略执行得很好；（2）竞争对手没有进行恶性竞争；（3）近期任命新代言人（Super X 为王一博，Marrsgreen 为龚俊）；（4）喜力的全球体育 IP（欧洲杯、欧洲冠军联赛、F1 等）可以促进喜力中国的销售。

到2025年成为高端细分市场的领导者。到 2025年，公司的目标是成为中国高端细分市场销量第一的公司。财务上，公司目标是达到当前市场领先企业的毛利率水平（38.4%，2020年为 52.0%），并在 2025年前在市值和利润方面超越当前行业龙头。

年初至今次高端或以上啤酒销量增长30%。2021年，公司将在次高端或以上品牌组合中重点发展 Super X、雪花纯生和喜力，然后在 2022年专注于 Marrsgreen、雪花纯生、Lowen White Beer、喜力和 Amstel。Super X 年初至今销量增长强劲。而且，王一博的代言对 Super X 的影响也是令人鼓舞的。Super X 天猫旗舰店首日销售额比 2020年双十一增长了1790%。管理层目标是 2021年Super X销量接近翻番。

上调目标价至91.90港元。由于高端化进程喜人，我们将2022/23年调整后净利润预测上调4-5%。我们假设2020-23年次高端或以上啤酒销量将以 21%的复合年增长率增长至 261万千升（之前为16%）。我们预测公司2019-23年调整后每股收益复合年增长率为 21.9%。我们的目标价从81.00 港元上调至91.90港元，基于50.4倍2022年市盈率，2.3倍2022年 PEG。