青岛啤酒:抢份额,收入恢复到17%以上较高增速_重点新闻_资讯

   公司一季度收入增长17.36%达74.08 亿,比去年全年9.73%的个位数收入增速上了一个台阶,其中,主品牌“青岛啤酒”销售117 万千升,同比增长11.7%,高于2012、2013 年8%和5%的个位数增长。符合我们前期报告中提到的对公司收入增速见底回升,利润增速有可能恢复到20%+的判断。我们认为,收入增速的回升主要来自于几个方面:1、新产能的建成,促使公司更积极的进行市场推广活动,加速产能落地;2、三得利的并表;3、对于区域市场的扁平化渠道调整显现出积极的效果。
    公司一季度毛利率达40.27%,比去年同期的41.3%下滑了1 个百分点。在大麦、包装物成本稳中有降的背景下,公司毛利率的下滑,显示出副品牌增速高于主品牌,公司争份额的战略方向坚定而且清晰,曾经主品牌在中高端定位和市场份额之间的战略摇摆不复存在。
    公司一季度销售费用15.74 亿,同比增长32.6%,净利润增长20.02%达5.86 亿,扣非净利润增长8.35%达4.85 亿。市场投入的加码,使经营性利润的增速不及收入增速,符合我们行业判断中所提到的,三强之争重启将促进行业增速提升,但同时会带来费用方面的压力。
    按照2013 年的经营数据,公司52%的销量来自于中高端的主品牌“青岛啤酒”,公司产品结构中中低端主流酒量偏少,仍需积极拓展,以便控制更多的市场份额为中高档酒的发展培养客户、渠道和市场基础。
    同时,公司需要更多的投入于主品牌,以实现主品牌的拔高和强化,也需要更积极的整合副品牌,通过清晰定位、聚焦资源,实现中低端主流酒扩张中的合力和冲击力。从报表来看,收入增长意味着份额扩张,周转效率的稳定意味着扩张过程中竞争力的保持和提升,因此,我们认为目前阶段,青啤应该核心看其销量、收入增长和周转效率的提升,不必太强调利润的增长,只要青啤能在份额和竞争力上不输于华润雪花和百威英博,行业盈利长期向三强的集中都将使青啤大有斩获。
    但我们也并不认为公司的费用投入会大幅压低利润水平,因为1、公司的费用预算约束;2、公司正在主要区域推进由“大客户制”向扁平化“密集分销”的渠道改革,这一层级的压缩将有效的缩减寻租空间,增强公司对费用投放的控制力度和效果,这将对费用的集约产生正面的效果。
    我们相信,一季度业绩是全年业绩恢复较高增长的预演,维持公司“买入”评级。我们预计,2014-2016年的EPS 为1.68、1.99、2.39,盈利增速15.0%,18.4%,20%,我们按照2015 年的EPS,给予龙头消费品公司26 倍PE 估值,给予公司目标价51.74 元。
    同时,我们也期待,国企改革的推进激发青岛啤酒转型步伐的加速和企业治理结构、激励机制的更加优化。
    竞争对手的战略失误,也可能给青啤带来额外的市场机会。
    风险提示:1、天气、宏观经济、和消费政策风险;2、新管理团队的思路和转型进度。