中信建投：燕京啤酒增长待考验,旺季是关键_重点新闻_资讯

  事件
    公司公布2014年一季报,实现收入30.18亿元,营业利润8195万元,归属于母公司净利润5042万元,同比分别增长5.22%、2.25%、10.83%。EPS 为0.018元。
    简评
    淡季销量不及行业增速,静待2、3季度表现从啤酒行业整体来看,由于今年天气回暖较早,一季度产量保持较快增速8.29%,考虑到啤酒行业产销率一直维持在100%附近,可以判断整体行业销量增速也在8%以上。公司14年一季度实现啤酒销量119万千升,同比增长5.31%,不及行业平均增速。但一季度属于啤酒公司淡季,主要看2、3季度的表现,随着后续北方地区反常性的温暖天气持续有利于公司北京等优势市场的销售,以及大型赛事(世界杯)的举行,我们预计全年销量仍然可维持8%的增长。
    毛利率下滑,净利率较平稳公司收入全部来自于销量的增长,毛利率32.2%,同比13年Q1下滑2.6个百分点,受益于期间费用率下降2.2个百分点以及计入当期的政府补贴大幅度上升,带动公司净利润率微增0.08个百分点,保持稳定。
    盈利预测与估值
    公司于13年底提高了北京的大部分产品价格,幅度在10%左右,北京是传统优势市场,市占率高达85%,议价能力较强,未来产品结构持续调整,听装等中高档产品保持较高的增速,都将带来整体盈利能力的提升。公司目标在2015年实现啤酒产销量800万千升,考虑其优势基地持续加大利润贡献,福建市场改善明显,新兴市场销量扩大提升盈利,公司仍值得关注。预测14-15年EPS为0.30、0.38元,目标价8.5元,建议增持。