燕京啤酒:13年业绩符合预期_重点新闻_资讯

13年业绩基本符合预期。
    13年,公司实现收入137.5亿,同比增长5.5%,归属于母公司净利润6.8亿,同比增长10.5%,EPS为0.25元,基本符合预期。13年,公司啤酒销量同比增长5.8%,略快于行业平均水平(4.6%),市场占有率达到11.3%,继续维持行业第四。
    产品结构升级明显,提价带动毛利率继续提升。
    13年,中高端产品销量同比增长27.4%,远快于公司整体销量增长水平。根据终端调研,就北京市场而言,我们预计鲜啤同比增长超过30%,易拉罐增长同比超过25%。14年初,公司对北京市场全系列产品提价10%左右。我们认为,本次提价与前两次提价不同,07年和10年两次提价主要因为原材料成本上升,而本次提价是基于原材料价格稳定下的主动升级,对毛利率和净利率的弹性更大。
    行业竞争环境明显改善,优势市场的规模化效应有望逐步显现。
    我们认为,啤酒行业大范围收购兼并基本进入尾声,前四大企业对产能的投放及后续的收购兼并都会相对稳健,行业竞争环境会有明显改善。13年,燕京在北京、广西和内蒙的市场占有率分别超过85%、85%和75%,优势在进一步扩大,在云南、四川和新疆市场的销量增速都维持在20%以上,优势区域覆盖范围在不断扩大。我们认为,随着行业竞争环境的改善,公司在优势市场精耕细作的规模化效应会逐步显现,优势区域的利润水平将明显提高。
    估值:维持目标价8元,“中性”评级。
    我们维持目标价8元,目标价推导基于瑞银VCAM估值模型,其中WACC为9.1%,对应14和15年PE分别为25和22倍。