青岛啤酒:年报低于预期,但14q1增速或不错_重点新闻_资讯

   2013年业绩低于预期,净利仅增长12.2%
    2013年销售收入282.91亿元(+9.73%);归属于上市公司股东的净利润19.73亿元(+12.20%);EPS为1.46元。分红预案:每10股派4.5元。
    年报关键点:补充退休计划导致Q4亏损+主品牌销量仅增4.7%
    1、2013Q4单季度亏损2.43亿元,上市以来至08年之前(09-12年Q4不亏损),公司每年四季度都会小幅亏损,而2013亏损额较大,使得业绩低于我们预期,主要原因为Q4收入增长2.8%而管理费用增长67%,其中,2013年12月公司审批通过的补充退休计划新增管理费用1.96亿元。
    2、公司销量为870万千升,增幅10.14%,其中,主品牌销量450万千升,增长4.7%,非主品牌增速为15%,明显快于主品牌,公司此前计划2014年达到1000万千升销量,目前看14年完成有压力。
    3、市占有率为17.19%,提高了1.07个点,而雪花2013年销量也增长约10%,市占率至23%,意味着公司追赶雪花仍需努力。
    4、分地区看,华南市场自09年以来首次负增长,我们认为,1)受餐饮下滑影响,青岛主品牌在餐饮渠道占比较高,使得其华南市场下降;2)华南净利率水平较高,各大龙头之间加大了争夺;
    5、毛利率下降0.3个点至39.88%,虽然包装材料和大麦成本下降,但公司主品牌增长低于副品牌,导致毛利率下滑,展望2014年,包装物成本压力,而目前大麦成本经历小幅回落后有所回升,预计毛利率修复不乐观。
    6、由于三得利合并,同时河北两个项目、江西及河南新项目皆投产,展望14Q1增速或不错,但啤酒行业格局龙头厮杀仍继续,预期全年约10%增长。
    盈利预测与投资评级:预计公司14-16年EPS分别为1.62元、1.70元和1.94元,当前股价对应14年PE为24.5倍,考虑啤酒行业格局趋稳后,公司具备提价搭便车和销售费用率下降空间,维持“买入”评级。(详阅20120514啤酒行业深度报告)