公司14年计划销量达到1000万千升,主要依靠:1)内生增长;2)外延式并购。近期,公司进行了两个收购:河北石家庄嘉禾啤酒,年销售14-15万吨,收购价格3个多亿。张家口宣化钟楼啤酒,主要是收购品牌和渠道(无形资产),未来公司会规划新建50万吨产能,首期新建20万吨。
产品结构继续提升,预计易拉罐销量同比增长明显
我们预计1)13年易拉罐销量增长20%以上,目前易拉罐占总销量的15%,100万千升左右。易拉罐的增长主要来自于城市家庭消费(商超)快速增长和农村礼品市场的启动;2)纯生13年整体销量同比持平,由于中高档餐饮下降,大瓶装纯生13年预计销量下降8%左右。
预计14年成本保持稳定,人工成本上涨压力较大
我们预计14年原材料价格基本上稳定,人工成本压力较大:1)纸箱等外包装物价格继续下降;2)易拉罐、玻璃瓶等价格保持稳定;3)大麦价格略有下降。目前大麦价格330-340美元/吨(去年360-370美元/吨)。公司表示有能力锁定未来多月的价格;4)人工成本上升比较明显,公司预计14年可能继续13年的涨幅,还会上涨10%左右。此外,公司为退休员工制订了长期年补助计划,我们预计对13年整体净利会有一定影响。
估值:目标价45元,“中性”评级