青岛啤酒:市场份额快速提升,继续看好规模效应逐步释放

  维持“增持”评级。公司扣非后业绩符合预期,市场份额持续快速提升,更坚定了我们对公司2014年1000万吨销量扩张目标实现的判断,继续看好未来两年公司份额优势稳固后,规模效应逐步释放提升盈利增速中枢。公司与三得利合资5月份合并报表,产生资本利得金额超预期,上调13/14年EPS预测为1.60/1.87(前次为1.52/1.87元),维持扣非后EPS预测1.48/1.87元不变,因公司份额快速提升,未来盈利预测实现的确定性增强,上调目标价为50元(见附注),“增持”。
    扣除非经常性损益后中报业绩符合预期。2013H1公司收入149.7亿、归属母公司净利13.9亿,同比增11.7%、38.5%,EPS1.03元,扣除非经常性损益后,净利润增长13.7%;其中2季度单季收入、净利同比增10.9%、62.9%,EPS0.671元,扣非后业绩符合预期。
    市场份额持续快速提升,毛利率提升受益于结构升级及成本改善,预期趋势仍将持续。总销量增速9.6%,略超预期,推动市场份额从12年16.1%提升至18.3%,其中主品牌销量增9%,高端品销量增19%,带动吨价上涨2.6%。分区域看,5月份合并三得利的华东收入增长34%,预计整个下半年的合并将带来更高总销量增速。结构升级、成本改善(主要是包材价格下降)使毛利率上升1pct,是扣非后利润率提升1pct的主要动力。公司为抢份额,销售费用率上升2pct至20.7%,预期未来行业格局逐步改善,公司优势地位稳固,有下降空间。
    资本利得金额超预期,上调2013年盈利预测。公司与三得利合资产生资本利得