中金公司：2013年青岛啤酒中报点评

    扣除非经常损益净利润基本符合预期
    2013年上半年，青岛啤酒公司实现收入149.7 亿,同比增长11.7%;扣非净利润10.5 亿,同比增长13.7%。其中,二季度收入86.6 亿,同比增长10.9%。
    期内实现销量458 万千升,同比增长9.6%;其中主品牌240 万千升,同比增长9%。高端产品83 万千升,同比增长19%。
    由于完成和三得利合资项目,取得投资收益2.3 个亿,营业外收入3 个亿,对当期业绩影响较大。
    毛利率提升0.9 个百分点至41.5%,主要来自于结构均衡发展和包材成本下降。销售费用率20.7%,提升2.3 个百分点。
    发展趋势销量增速继续领跑,2013 目标双位数增长。从披露的三家啤酒行业巨头销量增速看,青岛啤酒依然保持相对优势,上半年销量增长9.6%。预计全年销量增长在11%左右。
    今年主副品牌将更加均衡发展。期内公司推出形象产品铝瓶装青岛啤酒,以及黑啤产品,拉升产品形象;同时主推逸品纯生和奥古特等高端产品,进一步完善产品梯队。期内高端产品销量增长19%。
    原材料成本下降有望锁定全年。今年铝罐、包材等原材料价格同比约下降10%,公司通过长单锁定全年成本。同时,预计下半年啤麦价格有望环比回落。综合成本降低有望延续全年。
    华东、华南和山东区域增长较快。华东由于三得利合作,华南主要是广东市场的继续推进,而山东大本营也继续稳步增长。
    上海市场同三得利整合协同效应下半年有望逐步体现。上海市场青岛啤酒和三得利公司和合并,有利于提升上海市场协同效应和占有率。青岛啤酒将在上海市场处于主导地位。随着生产和销售的合作协同,下半年有望减低亏损。
    盈利预测调整
    由于投资收益影响,调整2013 和2014 年EPS 至1.65 元和1.87 元,幅度为11%和-1.1%。
    估值与建议
    公司战略清晰,推进稳健,维持“推荐”评级。