华润创业(291, $22.85)公布2013年上半年业绩。营业额按年升12%至718亿元，而扣除资产重估及重大出售事项之税后收益(基本盈利)则按年跌11%至10亿元。这份业绩较市场预期低7%，主要由较低的利润率(尤其是啤酒及食品业务)所拖累。
零售业务2013年上半年营业额按年升14%，而基本盈利按年下跌1%。公司进行更多的促销活动，二季度同店销售增长由首季的2.9%上升至大约8%(优于其它同业)。公司下半年将适当减少促销，我们认为这将可能对利润率有去杠杆化的影响。与Tesco的合资公司现正进行尽职调查，正式合并最快将于2014年二季度完成，但我们认为协同效应的体现需要时间。
啤酒业务2013年上半年营业额按年升7%，而基本盈利按年下跌4%。基于公司主要销售市场天气原因，二季度销量仅按年升2%。但公司逐渐由直接促销恢复至正常的推广策略，二季度单价已呈现按年上升趋势。由于税务优惠的到期、新厂及亏损厂的影响，有效税率自2012年上半年的25%升至2013年上半年的35%，拉低基本净利润率0.4个百分点至2.2%。对金威啤酒的收购已通过反垄断调查，预计将于2013年底前完成。
由于香港不利的营业环境、远洋捕捞及水产品加工业务的出售及大米分销业务的开办亏损，食品业务2013年上半年营业额及基本盈利分别按年下跌2%及51%。预期重组过程将再持续2-3年。饮料业务2013年上半年营业额持续高速增长47%，主要由积极的市场活动推动(上半年市场费用达3.5亿人民币，已超出早前全年市场费用的目标)。
公司利润率受压，我们将2013年盈利预测下调12%至16亿元(每股盈利0.665元)。自本行5月底的沽售建议后，股价至今已下跌9%，但现价仍相当于34.3倍预期市盈率，估值偏贵。维持沽售，目标价下调至19.96元，相当于30倍预期市盈率。