《股市动态分析》研究部
食品板块恐怕是股票市场中与普通老百姓关系最为密切的一个板块。也是长期以来诞生牛股的一个重要领域。我们统计了A股市场和H股市场105家以食品为主业中资上市公司的财务指标，对这些公司的收入规模、净利润以及盈利能力进行排名，并试图从中寻找出最具投资潜力的标的。
营业收入50强合计突破6000亿元
按照营业收入规模排名，前50强中资食品上市公司中，有16家H股上市公司，有35家A股上市公司，其中青岛啤酒属于同时在A股市场和H股市场上市的“A+H”公司。
数据显示，105家中资食品上市公司2012年营业收入合计为6704.77亿元，其中营业收入前10名的公司2012年营业收入合计为3766.43亿元，占全部公司营业收入的56.18%；营业收入11-50名的公司2012年营业收入合计为2414.99亿元，占全部公司营业收入的36.02%；其余55家公司2012年营业收入合计为523.36亿元，占全部公司营业收入的7.81%。
图1：中资食品上市公司2012年营业收入对比
（单位：亿元）
可以看出，食品上市公司营收规模差距还是比较大的。在2012年营业收入排名50强中，营收规模突破500亿元的公司仅有中国粮油控股和康师傅控股两家，营收规模在200亿元-500亿元的公司有伊利股份(600887,股吧)、双汇发展(000895,股吧)等10家。营收规模在100-200亿元的公司有洋河股份(002304,股吧)、光明乳业(600597,股吧)等5家。营收规模在50-100亿元的公司有顺鑫农业(000860,股吧)、东凌粮油(000893,股吧)等8家，营收规模在30-50亿元的公司有西王糖业、古井贡酒(000596,股吧)等12家；高金食品(002143,股吧)、洽洽食品(002557,股吧)等13家公司营收规模低于30亿元。
这一数据让我们感到有些意外，食品企业的营收规模并没有呈现出明显的“金字塔”特征，营收规模在100-200亿元的公司数量甚至还少于200-300亿元的公司数量。通过对比，我们认为20亿元是食品上市公司的一道门槛。在这一门槛之上的公司数量开始明显减少，迈过这一门槛的公司意味着将跻身大型中资食品企业的行列，往往对应着细分行业中的龙头公司。而300亿元则是食品巨无霸公司的一道门槛，目前仅有5家公司营收规模在300亿元之上。
图2：中资食品上市公司营业收入50强规模分布
表1：中资食品上市公司50强名单
排名 股票代码 公司简称 2012年营业收入（亿元） 2012年净利润（亿元） 2012年净资产收益率（%）
1 0606.HK 中国粮油控股 742.00 9.95 5.01
2 0322.HK 康师傅控股 582.95 28.61 19.57
3 600887.SH 伊利股份 419.91 17.17 25.97
4 000895.SZ 双汇发展 397.05 28.85 27.93
5 2319.HK 蒙牛乳业361.20 12.57 10.51
6 000858.SZ 五粮液(000858,股吧)272.01 99.35 36.82
7 600519.SH 贵州茅台(600519,股吧)264.55 133.08 45.00
8 600600.SH 青岛啤酒 257.82 17.59 14.91
9 0506.HK 中国食品251.32 3.10 5.67
10 1068.HK 雨润食品217.63 -4.91 -3.83
11 0220.HK 统一企业中国 215.85 8.56 11.82
12 0151.HK 中国旺旺 212.08 34.81 37.86
13 002304.SZ 洋河股份 172.70 61.54 50.53
14 600597.SH 光明乳业 137.75 3.11 10.40
15 000729.SZ 燕京啤酒(000729,股吧)130.33 6.16 6.55
16 000568.SZ 泸州老窖(000568,股吧)115.56 43.90 46.88
17 3999.HK 大成食品 114.39 0.72 4.21
18 000860.SZ 顺鑫农业 83.42 1.26 4.40
19 000893.SZ 东凌粮油 83.17 0.36 11.19
20 600073.SH 上海梅林(600073,股吧)78.52 1.40 7.52
21 600873.SH 梅花集团(600873,股吧)74.70 6.08 11.30
22 600809.SH 山西汾酒(600809,股吧)64.79 13.27 44.11
23 600300.SH 维维股份(600300,股吧)58.10 0.78 3.17
24 000869.SZ 张裕A 56.44 17.01 31.13
25 002570.SZ 贝因美(002570,股吧)53.54 5.09 15.14
26 2088.HK 西王糖业 43.31 -0.18 -0.73
27 000596.SZ 古井贡酒 41.97 7.26 23.80
28 002299.SZ 圣农发展(002299,股吧)40.99 0.03 0.08
29 1886.HK 汇源果汁40.04 0.16 0.31
30 600737.SH 中粮屯河(600737,股吧)38.09 -7.37 -30.96
31 3889.HK 大成糖业36.81 -2.01 -10.12
32 600429.SH 三元股份(600429,股吧)35.53 0.33 1.83
33 002461.SZ 珠江啤酒(002461,股吧)34.75 0.51 1.59
34 1112.HK 合生元 33.83 7.43 34.56
35 3838.HK 中国淀粉 33.13 2.20 12.62
36 000911.SZ 南宁糖业(000911,股吧)33.12 -3.10 -24.91
37 600132.SH 重庆啤酒(600132,股吧)31.49 1.59 11.06
38 002143.SZ 高金食品 28.22 0.10 2.04
39 002557.SZ 洽洽食品 27.50 2.83 11.24
40 1006.HK 长寿花食品 27.47 2.04 14.19
41 600298.SH 安琪酵母(600298,股吧)27.14 2.43 9.43
42 002216.SZ 三全食品(002216,股吧)26.81 1.40 8.43
43 002069.SZ 獐子岛(002069,股吧)26.08 1.06 4.09
44 600186.SH 莲花味精(600186,股吧)25.43 0.37 4.16
45 000639.SZ 西王食品(000639,股吧)24.80 1.43 14.13
46 2317.HK 味丹国际23.47 0.46 2.70
47 600199.SH 金种子酒(600199,股吧)22.94 5.61 27.81
48 000848.SZ 承德露露(000848,股吧)21.38 2.22 28.06
49 002330.SZ 得利斯(002330,股吧)19.75 0.49 3.76
50 600702.SH 沱牌舍得(600702,股吧)19.59 3.70 16.94
酒类上榜最多 乳制品集中度高
从营业收入50强食品上市公司来看，酒类仍然是细分行业的上榜大户。其中，白酒企业87家，分别为五粮液、贵州茅台(600519,股吧)、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、金种子酒和沱牌舍得；红酒企业1家，为张裕A；啤酒企业4家，分别为青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒。此外，顺鑫农业也有约40%的营业收入来自白酒。
食品50强上市公司中，也集中了乳制品行业的多家企业。伊利股份和蒙牛乳业作为行业两大巨头牢牢占据着前两名的位置。而行业第3名光明乳业的营收规模仅相当于伊利股份的三分之一，豆奶龙头维维股份仅相当于伊利股份的七分之一。可以看出，乳制品行业表现出很高的市场集中度。
糖酒冷暖不一 肉制品分化显著
从105家食品上市公司2012年的净利润来看，白酒企业依旧是盈利大户。贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖四家白酒企业占据了净利润榜单的前4名。前10名中，还包括1家啤酒企业青岛啤酒和1家红酒企业张裕A。
图3：中资食品上市公司2012年净利润20强
（单位：亿元）
糖、酒一直被认为两大相关行业，每年召开的糖酒会也是行业的盛会。然而，与酒类企业的高盈利相反，受累于白糖价格的下跌，糖类企业2012年的利润普遍不理想。在营收50强食品上市公司中，净利润最低的五家企业中有4家都是糖业企业，分别为西王糖业、大成糖业、南宁糖业和中粮屯河。其中，中粮屯河以7.37亿元的亏损额在50家企业中排名垫底。
此外，肉制品企业呈现出明显的分化。双汇发展以28.85亿元的净利润排名50家企业中的第5位，而雨润食品则亏损4.91亿元排名倒数第2。
从净资产收益率看，酒类企业依旧是盈利能力最强的板块。扣除重组的*ST广夏外，净资产收益率最高的20家企业中，酒类企业占据11席，超过了半壁江山。净资产收益率最高的两家企业是香港生力啤和洋河股份，均超过了50%。白糖企业由于大面积亏损，净资产收益率大都为负值。
从2012年的财务数据看，白酒无疑是食品企业中经营状况最佳的子行业。但2012年下半年以来，受塑化剂事件以及政策因素的双重影响，白酒销售增速开始放缓，这种负面效应在今年开始逐步显现出来，白酒上市公司股价也出现大幅回落。
食品行业整体具备投资机会
食品行业属于大众消费品，也是一个诞生长期牛股的行业。从贵州茅台到伊利股份，股价几十倍的成长不禁让投资者垂涎。随着居民收入水平的提高和城镇化进程的推进，食品行业仍具备较大成长空间。
有数据表明城市化率每提高1个百分点，拉动消费增长1个百分点以上。银河证券分析师董俊峰认为，在未来的10年左右，我国城市化率至少达到55—60%。如果按此水平重新计算食品市场增长空间，同时再考虑到人口基数的增长，未来市场容量增长空间巨大。
董俊峰同时表示，居民收入的增长影响消费习惯。收入水平提高将推动需求结构的升级，曾经是奢侈品的某些食品饮料例如高端啤酒、乳品和葡萄酒等正逐渐转化为日常生活必需品，随着农民现金收入稳步提高，未来县乡市场将成为行业发展亮点。同时，消费观念的改变。营养、健康的消费观念日益被居民特别是高收入城镇居民所接受，从而进一步促进了食品饮料的消费。
尽管受白酒股调整影响，今年上半年食品行业没有跑赢市场。但我们仍然认为，食品行业整体具备投资机会。展望未来五至十年，新一届政府变革经济增长模式，提升消费对经济增长贡献是大概率事件，大众消费品尤其是和居民生活密不可分的食品行业，具有比较确定性的投资价值。而白酒股经过大幅调整之后，在下半年也会面临估值修复的行情。
我们根据食品上市公司2012年净利润增长情况以及今年上半年业绩预告，遴选出最具成长潜力的10家公司，供投资者参考。
其中，重点关注贝因美、承德露露和青青稞酒(002646,股吧)。
贝因美主营婴幼儿食品的研发、生产和销售等业务。公司上半年业绩增速60-110%。公司公告从13年7月10日起, 对婴幼儿配方奶粉主要品项标准出厂价下调5-20%，并表示其通过费用控制，调整营销策略，优化供应链等方式消化，调价不会对13年业绩产生显著影响,且有利于提升公司市场竞争力和占有率。招商证券(600999,股吧)认为，公司今年的成长具备基础和持续性，全年业绩仍会超出市场预期。
承德露露是中国最大10家饮料企业之一。公司主打产品为露露牌杏仁露,在杏仁露这一细分行业里市场份额在90%以上，属于绝对龙头地位。公司产品过硬的品质，使得公司在食品安全事件频发的环境下能够独善其身。东北证券(000686,股吧)认为，我国的植物蛋白饮料依然是朝阳行业，未来5-10 年仍将保持年均15%--20%左右的高速增长。随着人均收入的快速增长和居民对健康需求的越发重视，植物蛋白饮料占比将稳步提高。
青青稞酒主营青稞酒的研发、生产、销售，主要产品含互助、天佑德、八大作坊、永庆和等系列。三公消费对公司高端产品及团购渠道影响较大，对此，公司积极转变营销渠道，团购由原来以政府及军队为重点转变为积极开拓企业商务需求。民生证券表示，公司未来三年有望实现高速成长, 到2015年有望达到25-30亿元。今年以来公司股价随白酒板块展开调整，投资机会也逐步到来。
表2：最具成长潜力的中资食品上市公司
股票代码 公司简称 2012年净利润增长率（扣除非经常性损益）（%） 2013年中期业绩预告摘要
002570.SZ 贝因美 29.39 净利润约31824.02万元~41769.02万元，增长60%~110%
000848.SZ 承德露露 15.20 净利润约19000万元~21000万元，增长50.16%~65.97%
000895.SZ 双汇发展 299.52 净利润约163000万元~170000万元，增长59.08%~65.92%
002646.SZ 青青稞酒 42.41 净利润约20862.23万元~22467.02万元，增长30%~40%
002507.SZ 涪陵榨菜(002507,股吧)42.02 净利润约6679.88万元~7841.6万元，增长15%~35%
300146.SZ 汤臣倍健(300146,股吧)52.37 净利润约22294万元~24092万元，增长24%~34%
002695.SZ 煌上煌(002695,股吧)19.81 净利润约4706.55万元~6118.52万元，增长0%~30%
002216.SZ 三全食品 3.95 净利润约8521.34万元~11077.74万元，增长0%~30%
002330.SZ 得利斯 37.61 净利润约2847万元~3416万元，增长0%~20%
002661.SZ 克明面业(002661,股吧)21.00 净利润约3998.15万元~4569.31万元，增长5%~20%
最会从“嘴上”赚钱的公司
本刊记者 王柄根
用最少的投入，换取最大的资本回报，这是股东最希望看到的结果。事实上，净资产收益率高的公司，大多是股价10年上涨10倍的“10倍股”群体中的主要成员。食品饮料行业的净资产收益率在各个板块中历来就居于前列，而我们在这个“高手云集”的行业中，试图优中选优的选出最会从“嘴上”赚钱的公司。
以加权平均净资产收益率进行排名，并剔除掉如*ST广夏、*ST中基这样财务数据不稳定的公司，我们可以得到如表一的结果。
白酒最会赚钱
不难看出，酒仍然是最会赚钱的品种，在20家公司中，共有12家酒类公司，占比60%。其中包含了10家白酒公司、1家葡萄酒公司（张裕）、1家啤酒公司（香港生力啤）。
如果我们把要求提高，将加权平均净资产收益率定在30%以上，则入选的只有11家公司，这其中酒类公司占到8家，占比高达72.7%。
当然，净资产收益率并不是寻找最会赚钱公司的唯一考量，巴菲特就曾经指出，除了较高的净资产收益率外，还要看企业的负债率，如果其资产负债率特别高，就意味着公司高度依赖借来的债务资本，而不是依赖股东投入的资本。并且，在高负债下，如果公司业绩突然下滑，公司可能陷入破产境地。因此巴菲特希望寻找的公司在低负债甚至无负债情况下取得较高的净资产收益率。
可喜的是，进入表一的酒类公司资产负债率都保持在较低的水平。不过，值得注意的是，香港生力啤2012年加权平均净资产收益率以56%排名第一，但该公司当年是依靠非流动资产减损回拨2.7亿元，从而实现盈利2.4亿元，其主业本身则不容乐观，因此单纯看加权平均净资产收益率并不全面，香港生力啤即是典型。
关注资产负债率
如前所述，与净资产收益率密切相关的另外一个指标是资产负债率。换言之，公司创造的利润究竟是更多的依靠股东投入的资本取得还是依靠债务资本取得，具有本质上的差异。
我们发现，进入表一的非酒类公司，有部分资产负债率略高。如伊利股份资产负债率62%、中国旺旺53%、康师傅控股53%，这反映了这些公司比酒类公司更多的依靠了债务资本。
相应的，既能有较高净资产收益率，同时资产负债率保持在较低水平的公司值得投资者积极关注，这其中包括了双汇发展、普甜食品，以及经营高端矿泉水的西藏5100等。
图：2012年加权净资产收益率最高的20家中资食品公司
（单位：%）