雪花啤酒辽宁省市场占有率超过65%_重点新闻_资讯

（原标题：群益证券：华润创业持有评级目标价25.5港元）

　　事件

　　我们参与华润创业举办的反路演活动，参观集团于渖阳的零售业务(华润万家及 Ole 超市)以及啤酒业务(啤酒厂及分销商货仓)，并与集团东北区管理层以及分销商讨论集团于该区域的表现及未来发展。

　　管理层的看法

　　零售业务: 2012年集团零售业务于中国北部亏损达6.5亿港元，当中东北地区亏损约为人民币2.67 亿元。管理层表示，集团自2007年收购家世界后才正式进入东北地区，2009年才进行扩张，反之竞争对手早已进入市场并抢得先机(家乐福、乐购、沃尔玛及大润发分别于1999年、2000年、2000年及2002年进入东北地区)。由于集团进入市场较迟，销售网络及品牌知名度不及对手，供应商亦未有大力配合集团的发展，影响其发展速度。2012年集团东北地区的销售额超过人民币11亿元，截至2012年底集团于辽宁省及吉林省分别拥有16间及4间门店，在东北地区的市占率约为5-10%，落后于家乐福的超过20%及乐购与大润发的约10-20%。

　　管理层表示，未来将以渖阳为根据地积极扩充门店网络以建立其品牌优势。2013年集团于辽宁省的门店数目达到22间，未来将于鞍山、本溪、丹东、抚顺、长春、哈尔滨及大连等城市发展。供应链方面，集团将增加全国采购比重以提升成本效益。2012年来自全国供应商的采购比例由2011 年的少于5%提升至超过25%。另外集团亦会建设新的物流仓库，2012年约40.5%的商品由仓库直接配送，集团预期至2015年此比例将达65%。在供应链优化完成后，集团预期综合毛利率将提升6-8个百份点。管理层预计，2013年东北地区仍将录得约人民币2.3亿元的亏损，到2015-2016年东北地区将实现亏转盈，辽宁省及渖阳的市占率将分别达15-20%及20%。

　　啤酒业务: 辽宁省一直以来都是集团啤酒业务的强势市常集团旗下雪花啤酒于该地区拥有悠久历史，现占集团于该地区80%的销量。集团另外亦拥有黑狮、凯龙、美月等地区品牌。集团在辽宁省共有10个啤酒厂(其中包括2007年建成，总面积为43万平方米，产能达100万千升的亚洲最大啤酒厂)，总产能约250万千升。就市场竞争而言，雪花啤酒的市占率超过65%，较大的竞争对手如百威英博及青岛的市占率分别约为16%及7%，市场份额集中。销售渠道方面，集团于区内拥有超过1000个分销商，约50%终端客户为餐饮业，其他终端客户包括夜场及零售业等。雪花啤酒在辽宁省的销售由2005年的约81万千升增长至2012年的约170万千升，复合年增长率约为11.2%，集团的收入于过往3年亦平均增长约20%，毛利率约为40%，纯利率达双位数，股本回报率超过 20%，数据均优于全国平均水平。管理层表示未来将增加精制酒的销售比重及优化销售渠道，目标为销量维持8%以上增长及股本回报率持续上升。

　　我们的看法

　　我们认为集团于东北地区的零售业务及啤酒业务的表现反映先进者优势(First-mover advantage)的重要性。就啤酒业务而言，由于客户忠诚度高，加上集团早已完成销售渠道的建设，我们认为竞争对手不易进入此市场与之竞争。就零售业务而言，正如我们对集团整体零售业务的评论所言，规模将是成败的关键，我们认同集团的发展策略，惟可能需要数年时间集团的数据才会有所好转。给予22倍的合理预测市盈率，目标价为25.5港元，评级为持有。