国泰君安国际：青岛啤酒收集评级 目标价55港元

 青岛啤酒 (00168 HK)
    青岛啤酒于国内啤酒的市场份额从 11年的14.6% 上升至 12年的16.1% 。管理层预期公司啤酒销量率持续高于行业平均，因此，青岛啤酒的市场份额将持续上升。未来3 年行业整合将持续，但适合公司的收购合并目标并不多。13年直接提价的机会比较低，但 13年首季啤酒需求环比有所改善。
    青岛啤酒13年首季销量预期将增长11% 。管理层预期公司13年销量将录得双位数字的增长，14年销量达到 1,000 万千升的目标没有改变。管理层也预期 13年毛利率会改善，但我们认为改善幅度温和。综合而言，我们分别下调公司于 2013-2014 年每股报告净利 5.7%及2.6%。青岛啤酒 2013-2015 年每股报告净利预期将分别达到人民币 1.546、人民币1.733及人民币2.093 元。
    虽然估值不低且净利增长不算特别快，青岛啤酒的净利与产品均价敏感度非常高。如果均价高于我们预期 1%，核心净利将约上调 10% 。我们认为如果国内经济恢复较快增长，公司或会提价。再者，我们预期未来公司派息比率将不会低于 30% 。因此，我们重申对公司的「收集」评级，同时将目标价上调至55.0 港元。该目标价相当于公司13年、14年及15年报告市盈率分别为28.1 、25.1 及20.8 倍。