2012财年北京控股净利润同比增长18%至32.70亿港元，符合我们的预期。2012财年公司天然气、污水和水处理这三个业务的利润组合为77:13:10。不出所料，天然气业务的表现最为出色，在2012财年实现了23%的同比利润增长。公司当年的最终和总每股股息同比分别增长11%和7%至0.50港元和0.75港元。
得益于不断增加的用户数量和华能电力 (0902 ) 2011年底启用的天然气发电厂的全年贡献，北京控股的2012财年首都地区天然气销量同比增长23%。在折旧和管理费用大幅提升的背景下，下游业务的利润仍实现了13%的同比增长。天然气业务的总体业绩得益于其上游输送业务31%的利润增长，该业务通过拥有40%股权的合资公司中石油北京天然气管道有限公司经营，该公司拥有一个跨省管道系统，是中国最大的天然气主管道之一。
在2011财年实现18%同比增长至203亿立方米之后，总输送量在2012财年进一步实现了17%的同比增长至237.2亿立方米，这得益于华北地区的供暖的强劲需求。出色的利润增长一定程度上通过运营杠杆实现，因为其2011财年业绩被2011年初陕京管道三线资产一期投入营运所产生的额外的折旧和财务费用所拖累。我们预计2013财年将实现中双位数的销售增长。
北京控股的污水和水处理业务在2012财年实现了4.70亿港元的利润，经常性利润方面实现了14%的同比增长。其中，1.39亿港元来自于北京9号水处理厂，该水厂近期转让给了公司的上市旗舰北京水务集团 (0371)，在中国废水处理和水供应业务蓬勃发展的背景下北京水务集团利率实现了25%的同比增长。
前两个业务帮助弥补了啤酒业务的表现稍逊，消费增长疲软和市场竞争的加剧导致公司销售表现一般。公司拥有46%股权的燕京啤酒(000729,股吧)是中国第四大啤酒商，拥有约11%的市场份额，该公司2012财年的销量同比下滑2%至54亿升，相比之下全国市场实现了3%的同比增长。虽然公司优惠销售组合的努力带来了更高的平均收入和8%的销售额增长，但是由于无法完全转嫁成本上涨的影响，其利润在2012财年仍同比下滑了20%。
展望未来，我们预期其核心天然气业务具有弹性的成长前景将带动2013财年和2014财年的利润实现中双位数增长。我们维持买入评级，目标价为66港元，这代表22倍的预期市盈率和1.9倍的市净率。