青岛啤酒年报点评：业绩稳健_行业新闻_资讯

青岛啤酒公司业绩稳健，收入增长速度快于行业平均水平。2012年度公司实现营业收入257.82亿元，同比增长11.33%，快于行业收入增长6.77%的速度;实现营业利润21.38亿元，同比下降0.15%，基本与上年持平;归属于母公司股东的净利润17.59亿元，同比增长1.20%。公司收入保持了较快增长速度，但盈利水平基本与上年持平，业绩表现稳健，惟四季度表现不如上年。
    公司产品结构继续改善，高端品牌和第二品牌产品销量均实现了较快增长。公司2012年实现啤酒销售790万千升，同比增长10.49%，而较为高端的罐装、奥古特等产品销售155万千升，同比增长29.17%，同时崂山、银麦等第二品牌销量实现了14.24%的增长，均快于主品牌。目前公司的单位产品售价较低，通过提高高档次产品的占比来提升业绩将是公司未来发展的重点之一，凭借突出的研发和品牌能力，公司在此方面将会有较好表现。
    山东市场依然是公司的主体市场，同时华东和华北市场均实现了销售收入的较快增长。通过收购银麦啤酒，公司进一步巩固了山东市场的优势地位。而与三得利的合作，公司在华东市场也取得了较好业绩，随着双方合作的进一步开展，华东市场料将迎来更好发展。华北市场则通过扩建产能和加大营销力度也取得了一些较好业绩。在巩固山东和华南市场基础上，华东和华北将是公司未来主攻的市场方向，基于当前较低的占有率，公司在两市场依然有较大发展潜力。
    原材料和人工成本上涨是影响公司盈利能力的主要因素，使得公司在产品结构改善的情况下毛利率依然减少了1.93%。报告期内酿酒大麦价格虽然没有大幅上涨，但整体价格依然在较高水平，推高了产品成本。同时，随着人口红利的消失，人工成本的上涨将是常态，公司生产技术人员约2万人，人工成本的上涨对成本也有较大影响。在公司产品结构不断提升的背景下，公司的毛利率或将能够维持在较稳水平，在通胀水平企稳的情况下，公司或将通过提高出厂价格来转移成本上涨压力。
    市场竞争依然激烈，销售费用和管理费用下降空间有限。虽然国内啤酒市场集中度已然较高，但市场竞争依然激烈。在此背景下，公司的市场营销投入和管理运营支出成本难以出现大幅下降，因此相关费用率水平将维持在较为稳定水平。
    利息收入的增加和营业外支出的减少为公司净利润的增长提供了裨益。在公司实行现金的集中管理后，公司的利息收入水平实现了较快增长，同时本期的资产处置损失减少也减少了利润流出，使得公司本期净利润水平维持在较好水平。
    公司资产状况不断改善，运营能力持续提高。公司的资产负债水平依然较高，但整体资产结构良好，不存在偿债风险。同时，公司的应收账款和存货同比均实现了较大幅度的下降，运营效率得到了提升。公司整体运营状况非常稳健。
    啤酒行业依然处于整合阶段，行业内竞争较为激烈，但在居民收入增长的背景下，行业依然能有较快发展。作为行业龙头企业之一，参考国际啤酒巨头发展经验，竞争格局稳定后的毛利率提升和费用率下降将是公司盈利能力提高的关键。
    维持公司“买入”评级。预测公司2013-2015年每股收益分别为1.43元、1.66元和1.91元。基于公司在行业中的地位及其具备的优秀品质，同时参照行业内其他企业的估值水平，给予公司2013年每股收益28倍的估值目标，则每股目标价为40元。继续维持买入评级。
    风险提示:食品安全风险。